连年巨亏、销量不足、募资规模腰斩 牛电科技上市能否迎来发展新机遇？

北京时间10月19日晚，牛电科技正式登录纳斯达克，股票代码“NIU”，成为国内首个登陆美国的双轮电动车企业。然而，根据牛电首次公布的招股书显示，公司开始预计募资1.5亿美元，后修改招股书降低募资标准至1.19亿美元，最后正式敲钟后牛电发行价再度下调至9美元，共发行700万ADS，募集总金额6300万美元。这一结果，相比最初的1.5亿美元募资目标直接腰斩。而牛电不惜募资金额缩水也要仓促登录资本市场的背后，或源自其对于未来的不自信以及日益扩大的亏损所带来的重重压力。

净利润持续亏损，电动车越卖越亏

从营业收入来看，牛电科技的营收状况表现较好。2017年全年实现营收7.69亿元，较2016年同比增长了116.85%；而2018年上半年的营收也同比增长了95.44%，达到5.57亿元。

但是，营收的迅速增长，并不代表公司真的赚钱。从公司净利润来看，牛电科技长期处于亏损状态，2018年上半年的净亏损已经超过2017年全年的1.7倍，显然营收增长的速度远赶不上亏损的速度。对于2018年上半年，公司亏损急剧增加的解释是由于多达1.69亿元的股权激励支出所致。此外，牛电科技也表示一般及行政开支近期还将以绝对数额增加，这也意味着，短时间内牛电科技仍然无法扭转亏损的局面，预计未来一段时间内公司亏损规模还将有所扩大。

此外，从小牛电动车的销售情况来看，2018年公司销售了12.5万辆电动车，销量同比增长了83.02%，但是销量的同比增长并没有带来盈利能力的实质性变化。从单车亏损额来看，2018年上半年平均每辆车的亏损额为2519元，而去年同期每台车的亏损额仅为1816元。由此可见，牛电科技的电动车似乎越卖越亏，未来盈利前景堪忧。

融资遇瓶颈，账面资金紧张

从公司融资情况来看，由于公司核心团队主要来自BMW、intel、微软、华为、麦肯锡、KKR等全球顶尖公司，其创始人李一男更是一个带有各种光环的传奇人物，牛电科技创立之初就获得众多资本的青睐，在2015-2016两年间获得了众多创投机构的频繁投资。而公司上市前最后一次融资发生在2017年年初，一直到上市的这近两年的时间内公司在没有获得新的融资，这也从侧面反映出公司由于公司“烧钱”速速居高不下，盈利前景不明朗，导致创投机构对其丧失信心。

而融资不畅也直接导致了公司的“缺钱”问题。根据招股书显示，从2015年至今小牛电动已经进行了5笔、总额高达1.9亿元的短期贷款，至2018年底，这些贷款就将到期；截止到2018年6月底，小牛电动账上的现金仅为1.56亿元，说明小牛电动面临着短期贷款的偿还压力。

此外，公司的负债规模还在不断扩大。2017年，公司负债规模快速提高至5.91亿元，资产负债率也由2016年的89.88%增长至117.35%；而2018年上半年的负债规模已经超过了2017年全年，负债率也高达77.92%，这一负债规模已经显著高于同行水平。

可见，面临公司短期的偿债压力，以及高负债率现状，牛电科技为了缓解资金压力，获得更多资金以争取到更多的发展时间，这或许正是牛电科技不惜募资金额缩水也要仓促上市的重要原因之一。

主营业务单一，电动车销售表现不佳

而从牛电科技的细分业务来看，公司目前主要以销售小牛电动车为主要收入来源，其营收占比高达92.21%，而其他的配件销售、服务收入业务也均围绕小牛电动车而展开。因此，如果公司小牛电动车的销售不畅，则存在较大的主营业务单一风险。

事实上，小牛电动车在市场上的竞争力表现稍差。从电动摩托车市场销售情况对比来看，2017年，小牛电动车的销量仅为189467辆，未能挤进电动车销量排名前20，且远远落后于雅迪、爱玛、台铃、新日等电动车品牌。可见，未来牛电科技如何进一步拓展市场，提高产品销量也是公司发展所要解决的一大难题。

品牌定位高端，盈利能力不强

在产品定位上，小牛电动一直定位于电动车高端市场，主要从事锂电池电动车的生产和销售。不管是在销售量还是销售额上，小牛电动都稳居锂电池电动市场的领导地位。

然而，尽管锂电池在性能、能量密度以及使用寿命上较铅酸电池具有较大优势，但是由于生产成本较高，导致电动车的销售价格也偏高，进而使锂电池电动车在市场上缺乏竞争力。据统计，目前市售车型中锂电占比不足10%，铅酸电池仍在电动车产业中占据主导地位。这意味着牛电科技定位的是一个十分小众的高端市场。

而从电动车消费者心理价位预期来看，业内人士指出，3000元对于电动车消费群体而言是一条重要的心理价格线。根据ZDC的调查显示，当前预期价位在2000以下、2000-3000、3000-4000的电动车消费者占比分别为27.55%、34.76%和24.34%，愿意选择4000及以上高端车型的用户占比仅为13.35%。可见，消费者对电动车的销售价格预期普遍偏低。

而反观小牛电动车的市场售价，公司现已陆续推出N、M、U三个系列多款产品，而招股书中显示其产品型号UM为基础款，价格为2999-6599元/辆，而最高配置NGT型号则高达2万元/辆，远远超出了消费者心中的预期价位，因此，即使小牛电动车的性能更好，但价格过高将会明显降低消费者的购买欲望。此外，招股书中还显示，2017年小牛电动车的加权平均零售价比业内竞争对手高出86%，这样就进一步削弱了小牛电动车的市场竞争力，从而使其销量远远低于其他主流品牌。

除此之外，锂电池电动汽车较高的生产成本也直接拉低了牛电科技的盈利能力。2016-2017年，与电动车整车制造行业平均毛利率相比，牛电科技-3.60%和7.11%的毛利率水平远低于行业平均值。由此可见，尽管牛电科技电动车的销售价格较高，但由于其成本支出也较高，直接导致公司盈利能力偏弱，净利润亏损严重，且进一步降低了公司的抗风险能力较低。

锂电池电动车市场不断扩大，小牛电动或将迎来新发展

尽管牛电科技目前发展面临诸多问题，但对小牛电动有利的一点是，中国的两轮电动车正在从铅酸电池向锂离子电池转变，这将为主打锂电池电动车产品的牛电科技带来发展机遇。

根据CIC的数据，2013-2017年，锂电池两轮电动车的销量不断增长，年均复合增速为49.9%；未来锂离子电池驱动的电动两轮车的渗透率还将不断攀升，预计到2022年，锂电池电动车的渗透率将达到43.6%左右。市场规模的不断扩大，不仅为牛电科技增加了市场需求，而且生产规模的扩张也将有效降低锂离子电池的采购成本，进而能够为消费者提供更加优惠的价格，提高产品的市场竞争力。因此，预计牛电科技未来有望借助锂电池电动车市场扩张的红利，以及自身在该领域的领导地位，迎来公司业务的蓬勃发展。

以上数据及分析均来自于前瞻产业研究院《2018-2023年中国电动车行业市场需求预测与投资战略规划分析报告》。

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