美联储政策将取决于通胀水平？这两个点不得不看

据报道，投资者对美联储激进政策的突发变化始料未及，分析师们正在努力查看美联储的资产负债表。货币基础向下调整进程的放缓在1月份到3月中旬变得非常明显，即美联储直接控制的货币供应量的唯一衡量标准。

在1月至3月13日的最后一次报告中，美联储将其持有的资产增加了617亿美元，同时仍然使资金比去年同期低9.7%。这为美国固定收益市场提供了一些支撑。在此期间，美国财政部两年期债券收益率下跌了34个基点，并且基准十年期债券收益率基本保持稳定。

这是否也有助于锚定通胀预期?也许是这样。注意事项是有序的，美联储是一个短期预测者，对开放经济体系中影响劳动力和产品市场的关键变量前景不确定。以通胀为例。2月份的消费者价格对大多数商品来说都是相对温和的，除能源部门外。今年前两个月进口燃料和天然气价格大幅上涨。这是一个典型的案例，其中预测取决于影响供应链不可预测的政治和安全考虑因素。由于委内瑞拉的社会动荡，美国对委内瑞拉和伊朗的制裁以及其他地缘政治因素，现在很难评估欧佩克及其减产盟友的石油供应决定。

在这样一个不利的环境中，1月和2月进口燃料价格分别持续增长4.1%和4.9%，而进口天然气价格的上涨可能对未来几个月的美国价格稳定产生严重影响。还应该注意到，在通胀已经达到美联储政策目标的上限时，这些燃料价格还在上涨，最新的个人消费价格指数(不包括食品和能源)为1.9%，核心CPI为2.1% 。

而在全面发展的美国经济中，所有经济活动都以3%的速度扩张，这一增长速度比估计的非通胀增长潜力2%高出整整一个百分点。这种潜力是对资本的存量和质量所确定的非通胀增长的物理限制。担心美国经济初期放缓的人们没有意识到家庭消费、住宅和商业投资占该国国内生产总值的近90%，而家庭消费、住宅和商业投资是由高就业率推动的，家庭实际可支配个人收入仅增长3.9%。

事实上，美国经济实际上是由政策组合引发的。除了非常宽松的货币政策之外，还有一种不计后果的财政扩张。公共部门赤字占GDP的7%，公共债务总额为22.1万亿美元，占GDP的106%。因此，美国政府并没有担心破坏稳定的经济管理，而是担心欧元区经济将更加平衡。然而，贸易中的一个问题是没有得到应有的关注。美国与欧盟和其他国家的贸易摩和长期贸易纠纷可能严重扰乱供应链，并以不可预测的方式导致价格上涨。

这就是美联储应该担心的问题。由于关税，进出口配额或其他贸易障碍，外国商品的价格会上涨。与此同时，进口替代品的国内价格也将上涨，因为国内生产商正在努力提高其利润率。由此产生的全面经济的价格上涨压力将使美联储别无选择：利率必须上升。唯一的喘息机会可能来自美元汇率上涨，这将使欧洲和中国的商品更便宜。

美联储对经济的积极评估是正确的，对贸易纠纷表现出担忧是正确的。贸易纠纷可以提高美国的通货膨胀率并使得美联储有理由保持当前观望的政策立场。能源市场价格上涨是另一个值得关注的问题，能源价格受到有一系列地缘政治的影响的政治事件。如果美国经济状况良好， 通胀问题最小化，美联储可以随意调整其资产负债表，加息将是对通胀上升的唯一反应。