2019年新消费行业股权研究：“产业”的崛起

（图片来源：摄图网）

本文转载自微信公众号：易参(ID：YC-Inssent)，作者：祝春安

本文是易参 “研究报告” 系列中的一篇。

在这个系列里，我们会覆盖国内各大新经济领域及代表性公司，你至少会了解到这个赛道的生意经、新技术的落地、未来的发展趋势等等。

我们希望通过这个系列，帮助创始人和团队负责人用最短的时间，快速学习不同行业、细分领域中最有价值的股权知识。

本报告选择的是新消费领域，电子烟、宠物经济、新零售三个领域是重点关注内容。

核心提示

2019年，新消费行业投融资呈现出哪些新形势?

电子烟、宠物经济、新零售，都有哪些不同的发展业态?

敏感行业监管风险大：创始人和高管预期不一致，如何留住优质人才?

从“连锁”到“单店”：新消费市场人才招聘难，职业培育体系有什么新变化?

新支付成为新零售的内生动力：新零售下半场，上下游产业链的业态如何发展?

新消费是一个产业链非常长的行业，每一个环节都已经有了既定的规则。

2019年伊始，大公司当道，中小创业公司在变现压力下喊着 To B 和产业互联，裁员、倒闭的小败局频现，各方亟需找到可行的增长空间。

那么，不断裂变的新消费行业，产业链有哪些可能的变化?未来又会走向何方?

背景解读|2019年，新消费行业投融资呈现出哪些新形势?

一、新消费行业普遍“吸金”，平均融资时间短

鲸准数据显示，在新消费行业创业公司的历史融资中，平均融到下一轮次的时长约为221天，低于整个创投行业的融资周期。

越高端的行业，越精细化的分工，就越烧钱。

从公司角度看，在充分竞争的赛道中，新消费创业公司需要快速而大额的资金支持，在极短的时间内抢占市场份额，从而获得竞争优势。

从投资角度看，新消费行业需求强烈，投资机会丰富，各细分领域频繁获得融资，在资本下行调整的阶段，新消费行业往往成为资本“避风港”。

二、残酷的生存漏斗——千分之五的退出率

综观新消费行业66,176家公司的融资情况，资本退出率不及千分之五。

其中，新消费创业公司从种子 / 天使轮走到A轮较为容易。

但是，B轮是一个分水岭，实现A轮跨越并完成B轮融资的占比不到30%，成功走到C轮及以后的公司，存活率总共不到10%。

在资本退出方面，越能走到后期的公司，尤其是D轮及以后，进入到下一轮及退出的概率越大。

但是，对于投资机构来说，后期进入的成本也更高，真正实现退出的公司仍然少之又少。

三、单笔融资额屡创新高，战略投资如火如荼

2013～2018年，新消费行业千万级及以下的小额投融资比例总体呈下降趋势。

自2015年开始，随着共享经济、新零售等概念被提出并受资本热捧，百亿级单笔融资逐年递增，尤其是偏后期轮次、战略投资和并购交易，处于极高水平的单笔融资屡见不鲜。

其中，大额投融资的案例包括滴滴、摩拜、ofo、饿了么、美团等，体现了投资机构和行业巨头在激烈的竞争中布局的决心。

此外，相当一部分 VC 历经过去几年的积累，已经积聚了可观的项目数和资产规模，开始越来越多地往后期走，保持着较高的追投比例。

除了投资基金，新消费的行业巨头也热衷于投资布局。

其中，京东非常注重对早期项目的投资和追投，但近年来，京东对早期项目的投资数量不断减少，战略投资布局逐年上升。

相比之下，美团更偏爱进入B轮之后的项目并追投，对A轮之前的早期项目中还未出现过追投。在美团的追投案例中，出现多起并购，包括别样红、屏芯科技、摩拜单车等。

总的来看，新消费行业明显呈现出一个清晰的互联网创投逻辑，这是一条由巨头和VC“共谋”形成的路径：VC 投资项目，然后卖给巨头实现退出。

于是，投资者有了“投资赛道而不是投资赛马”的倾向，创业者则有了“巨头需要什么，我就做什么”的思维。

巨头需要的可以从公开的战略中发现，但结果往往相似而单一，因此很容易出现创业者扎堆的情况，但能跑出来的公司寥寥无几。

四、退出选择多样化，上市并购双通道

近年来，A股上市的政策敏感性较强，市场监管趋严， IPO 和再融资数增速缓慢。

相比之下，港股和美股的投融资更加活跃，实现退出的消费类项目较多，阿里巴巴、京东等巨头相继在美股上市，小米、拼多多、美团等新消费小巨头登陆港股。

需要注意的是，除了IPO，并购也是新消费行业退出的主要渠道，在每年的退出总量中，并购事件均占到可观的比例。

2018年，共享单车、外卖领域的很多整合事件，都是通过并购进行，包括摩拜单车、饿了么等。

趋势洞察|电子烟、宠物经济、新零售，都有哪些不同的发展业态?

一、电子烟

目前，电子烟很火，是个实打实的创业风口。

从2015年到2018年，整个电子烟市场都处于水面之下。彼时因为低调，监管和媒体关注不到，电子烟创业风险很低，很多创业者蜂拥而至。

但从2018年下半年开始，悦刻RELX、YOOZ、魔笛等一众被资本捧上风口的明星公司，输出激进的代理、营销模式，导致行业乱象丛生。

1. 敏感行业的监管风险有多大?

我国针对特定行业设置的市场准入的强制性规范很多，烟草专卖就是其中之一。

长久以来，海外烟草品牌一直希望进入中国市场，但囿于专卖制度，实际进入的少之又少，而且阻力巨大。

电子烟的出现，为外烟提供了绕开监管的路径。

当前的外烟品牌，通过与国内电子烟的合作，实现品牌渗透，借“电子烟非烟”进入中国市场，这种产业操作模式日趋成熟。

从法律角度来看，就特定行业的市场准入，如果违反国家限制经营、特许经营以及法律、行政法规、禁止经营等规定，相关合同其实是无效的。

但从最近的实践中可以看到，司法会在监管和利益之间进行衡量取舍，综合判定合同的效力。

鉴于烟草特殊的商品属性和税收价值，电子烟创业的发展主要取决于监管的态度，行业仍然充满不确定性。

今年，“315”晚会点名电子烟，但关于相关监管法规仍未出台，电子烟既不属于药品、医疗器械，也未正式归入烟草，监管几乎处于空白状态。

也就是说，在尚没有具体细则出台的情况下，电子烟创业仍会是个热门赛道。

但可以预计的是，未来电子烟的监管将会进一步加强，电子烟创业公司的资本化也会受到一定影响，最后回归理性，完成风口创业的使命。

2. VIE 监管从严，电子烟创业融资或受阻碍

在市场机遇下，资本加速介入电子烟产业，也改变着产业链上的竞争态势。

电子烟的“暴利”在于国内的供应链较为成熟，技术门槛并不高，利润空间主要在于营销成本。

在资本的助力下，头部公司开始扩大产业链和营销手段，渠道成为厂家的必争之地。

目前，电子烟产业链条上的公司已经出现了分化，资本更青睐头部公司，中小型公司的生存空间变得更加狭窄，越来越难做。

同时，风口型公司有很强的资本依赖性，所需资金大，估值也普遍偏高。

例如，电子烟风口从2018下半年开始兴起，悦刻电子烟刚融完A轮，估值已高达8亿美金。

但也正是由于估值高昂，想要进入所需资金必定不少，能实际进入的资本其实不多。

于是，很多创业公司都会想到搭建 VIE 架构，降低政策对公司发展的影响，并顺利实现融资。

事实上，悦刻、魔笛、爱卓悦等电子烟明星项目，除了开拓国内市场，出口海外也是其重点。

但是，每个市场都有因监管引发的融资和股权变动风险，敏感行业尤其突出。

在中国，新赛道和新技术的发展和落地逻辑，大多都是：合法合规>商业利益。

电子烟作为敏感行业，国家对该领域 VIE 架构设置的监管会更严。

虽然新《外商投资法》删除了关于 VIE 架构的全部条款，但仍在特定的敏感行业实行了试点。

例如，自2018下半年开始，教育行业的监管全赛道趋紧。

在这种情况下，电子烟创业者可以和早期投资人积极沟通并寻求帮助。

甚至，主动调整估值，降低因监管趋紧而导致融资困难的风险，以及在融资对赌中，创始人面临的股权回购风险。

另外，随着新个税法修改和中国CRS机制出台，VIE 架构在税收上进行制度套利的空间越来越小，可以适当降低这部分考虑。

焦点分析|创始人和高管预期不一致，如何留住优质人才?

如果要给电子烟赛道定一个标签，我会选择“速度”。

启信宝数据显示，从2015年开始，一直到2018年，电子烟行业的新增公司数量有1000多家。

2019年仅仅过去了四个月，也新增了250多家，而每年注销的公司只有个位数。

但是，这种发展速度，可能也预示了电子烟创业公司的危机。

除去监管的因素，风口型公司发展的一大阻碍，其实是高速发展和管理不匹配。

在组织管理上，很多创始人相信规模才是根本，更倾向于将精力放在战略布局和资源整合上，对管理缺乏匠心。

但是，公司的发展增速肯定会减缓，规模效应也必然会触顶，当外部环境发生变化，组织问题就会集中爆发。

普华永道《第22期全球CEO调研中国报告》显示，通过调研3200多位CEO和专家后发现，中国的公司高管普遍承受不可预知的监管风险和压力，以及受到技术颠覆的挑战。

同时，人民币的贬值也使得境外并购的执行成本上升，大多数电子烟创业者要想扩大竞争优势，更多地倾向于将内生增长、提升运营效率、推出新产品作为推动收入增长的积极措施。

也就是说，在经济不确定性的背景下，中国的公司高管更倾向于规避风险，而不是承担风险转化为现实的成本，与创始人正好相反。

因此，在创始人和高管预期不一致的情况下，就需要特别注重人才流失的控制。

这时，打造行之有效的股权激励机制势在必行，高管所承担的风险必须与其获得的利益相一致。

我们建议，尽量减少股权的授予，而首选期权模式进行激励。

原因在于，股权一旦授予，在法律上就不容易撤回，不利于对人才的长期绑定。

相比之下，期权的操作空间更大，可以配合公司的人力薪酬、财税规划进行设计。

这样，除了能保证高管的预期和创始人相一致，还能降低高昂薪酬预期对公司现金流的影响。

二、宠物经济

自我国宠物行业形成以来，市场虽有增长，但规模一直不是很大。

2012年养犬政策宽松后，宠物行业似乎被注入一剂“强心针”，市场增长速度异常明显。

目前，我国的宠物市场已达千亿规模，宠物经济日渐火热，行业规模不断扩大和完善。

1. 资本在宠物行业多维度布局，产业细分是趋势

据公开数据统计，2018年宠物行业共发生32起融资事件。

从融资轮次的角度看，主要集中在偏早期阶段，天使轮和A轮前后获得融资数量最多。

从细分领域的角度看，宠物用品项目的融资数量最高，占比达28%，宠物服务数量占比21.9%。

目前，宠物经济的产业链已经覆盖上游的宠物繁殖销售、宠物食品用品生产加工，下游的宠物医疗、宠物美容、宠物寄养、宠物培训、宠物保险等细分赛道。

这说明了，资本不再过度聚焦于传统领域，新兴的宠物用品和服务赛道也得到了资本的关注。

2. 直营加盟并行，单店经营能力越来越重要

目前，虽然大部分消费群体购买宠物消费品仍侧重在线上，但医疗、体检、洗护等服务是刚需，线下渠道本身就是一个庞大的流量入口。

现阶段，即使宠物经济成为了新的热门赛道，但商业模式仍然略显传统，宠物的线下消费主要以背靠社区的个体户夫妻店模式为主。

尤其是宠物美容、培训、寄养等领域，连锁率不高，服务标准化程度低。

从产品和服务升级的角度来看，连锁化经营一定是个大方向。

以前，连锁经营可以解决信息不对称的问题，并有效提高商家利润。但是，连锁经营仍有痛点，近年来，连锁店的业绩往往下降得非常快。

原因在于，随着像大众点评这样的第三方用户点评 App 的出现，消费者不用再依赖连锁品牌带来的熟悉感来选择商家了，自己就可以进行筛选。

这就是互联网通过消除信息不对称，对连锁经营商业模式的一个冲击。

也就是说，宠物经济单纯向连锁化经营转型，很难获得理想效果。

于是，一些宠物品牌开始采用直营加盟并行的思路，直营店用于建立品牌，连锁店则主要在社区开放加盟，以形成规模。

重视直营，意味着单店的价值提升，“单店”和“连锁”的重要性天平，将会向单店倾斜。

从本质上看，单店也是一个流量收集器，然后通过“销售=流量 x 转化率 x 客单价 x 复购率”的公式进行经营。

因此，单店的个性化、对附近人群的吸引力，以及单店经理的经营能力，开始变得越来越重要。

焦点分析|新消费市场人才招聘难，职业培育体系有什么新变化?

经历了多年的互联网改造后，新消费行业的人才迭代升级需求愈加旺盛。

在宠物经济赛道，能够深入理解消费路径、提升用户体验的单店经理，已经变得需求殷切。

市场普遍认为，合适的人才是越来越难招了，而主要原因在于熟悉业务员工的短缺。

这表明，在创业市场中，尽管中国每年都有海量的大学毕业生，但从现有的年轻人中找到合适的人选仍然比较困难。

很明显，新消费行业的结构性改变以及快速增长，导致了市场需要截然不同技能组合的新人才，但却没有清晰的培育体系。

总体来看，人才培养的渗透率与城市的创业成熟度呈正相关，一线城市的创业培训市场有很强的竞争力。

同时，相较于传统行业，互联网行业更愿意接受新型、实战的人才培养模式，而前者更倾向于通过咨询和内训等模式培养人才。

能力缺口正在影响盈利，直接体现在无法有效创新、对质量标准和用户体验的影响，以及用人成本升幅超过预期等。

这意味着，为了降低关键人才的缺乏对组织增长的影响，建立相关的培训和激励体系，将变得无比重要。

其中，对现有劳动力进行重大再培训，被新消费创业公司视为缩小能力缺口的主要措施，之后才是从竞争对手挖角人才。

第一，建立标准化培育体系。

创业公司必须善于把财务资本转化为人力、技术、流程资本。

简单来说，就是要舍得在人力、技术和流程管理上花钱，建立全方位的培训体系，并请专业的人来做人力资源管理。

特别需要注意的是，要善于把靠经验积累才能摸到的行规，总结成标准化、产品化的方法论。

具体的做法是，找到哪些最不可能改变的、相对来说长久可行的经验，详细分类，形成一个最基础的东西，然后再不断优化迭代。

这样一来，标准化的培训体系可以稳定人才供给的素质，随着新消费行业的快速发展，用工及管理成本不会出现徒增的现象。

第二，实行内部轮岗制度。

在公司内部推行轮岗制度，可以让员工有机会接触第一线的客户，以及公司不同的业务，不会一上战场就挂掉。

毕竟，不是所有的真实经验都可以被总结成文字，写成课本，然后在培训上讲明白。

第三，做好股权激励。

做好股权激励，最重要的是妥善安排差等。

我们曾经在 2018年股权激励大数据报告 中做过统计，激励人数在50人以内的公司超过70%。

这说明了，无论公司规模多大，激励人数都不会太多，做全员激励的公司非常少。

凡是普遍均质，必将减损动力。有差等，才能激发动力，才能通过人的流动引入资本、信息、技术，公司才有自我造血的能力。

此外，除了在组织内部制造合理的差等，还可以从组织外部引入能量形成差等。除了现有员工，公司往往也愿意激励新引入的人才。

不论是从市场上引入人才，还是从竞争对手处挖角，有效的激励机制都将是谈判的重要筹码。

第四，建立内部孵化机制。

当公司想要拓展新业务，或者裁掉不合适的员工时，不妨将这些员工变成公司的内生动力。

其中，员工创业，公司内部孵化是培育新人才的一大利器。

诞生于公司自身的孵化项目，可以降低团队的信任壁垒;成功的孵化项目还能吸引优质人才，与母公司形成产业协同。

同时，如果创业团队打算变现退出，也可以很方便地由母公司收购，将团队平移回到母公司。

在中国，小米就是一个典型例子。

2013年下半年起，从小米生态链战投成立到今天，小米生态链投资相关公司超过100家。

仔细调查、梳理、归纳这些被投公司时，我们会发现几个共同特点：

被投公司创始人和核心团队均与雷军本人，及小米管理团队有密切的关系;

被投公司涉猎的核心业务其产业生态的上下游布局，带有战略投资的特点;

所有涉及生态链内，乃至链外的被投公司，在与小米投资的过程中均有顺为资本参股跟投。

在国外，谷歌也曾推出“20%时间”项目，本质上也是内部孵化。

“20%时间”项目允许公司每位员工每周拿出一个工作日，做本职工作以外的项目，大家熟悉的Gmail，就是这么做出来的。

此外，宏碁、华为、富士通、壳牌，都曾通过内部孵化，培育出一大批关键人才。

推行内部孵化机制，前提是建立合理的创业筛选机制，包括对项目和对创业团队的筛选。

筛选项目，应该与母公司的战略方向协同，避免同质化竞争，孵化初期可以通过母公司控股，把控项目的发展方向和经营范围。

筛选创业团队，应选择具有创业基因，以及符合公司人才需求培育方向的员工。

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三、新零售

效率，是商业永恒的追求。新零售，正是为了提升各方面效率的产物。

随着物流、移动支付等商业基础设施的日益完备，消费者越来越懒是必然，但具体哪个模式能跑通，还有待验证。

1. 新零售最好的商业模式，还需探索和验证

目前，阿里巴巴旗下的盒马，已经是新零售的标志性公司之一。盒马通过线下门店加线上 App 的方式，覆盖门店三公里范围内的消费者。

虽然盒马在一线城市开店的逻辑已经被验证，但仍然有一些问题需要解决。

盒马曾经把模式拷贝到全国各个城市，北京、上海、成都的盒马几乎一模一样。

但实际中却发现，流量越大，生意并不必然越好，所有门店都一样有很大问题。

原因在于，新零售和电商一样，有清晰的定位。消费者在买东西时，往往会选择最短的路线，而不是到一个大平台。

例如，虽然淘宝上也能买到盒马的东西，但是消费者还是会去盒马买，因为生鲜高度区域化的产品，是与当地消费者的消费习惯密切相关的。

最后，盒马选择了因地制宜，针对不同商圈，打造符合当地消费者收入水平、消费习惯的店型和商品结构。

例如，在城市的核心商圈，会是盒马鲜生;在城市的社区、郊区，会是盒马菜场。

盒马致力于打造的千城千店，需要根据当地消费者的特征提供适销对路的产品。

这种经过优化的商品结构，必须依赖地方资源。

这时，如何选址开店，店与店之间如何联动形成网络，如何聚集客流如何分配物流，就成为了需要解决的问题。

因此，在地方拓展上，相比直营，加盟连锁、城市合伙人可能更为适合。

2. 传统模式必然迭代，创新模式助力新零售发展

消费者对即时性的需求越来越高，这是个不争的事实，但不同的城市、不同的商业形态，面对的是不同用户场景、不同时间下的需求。

基于此，无论是盒马的“半小时达”、大型商超的到家业务，还是社区生鲜的前置仓探索、社区便利店的蜂窝模式，所有的业态都可能存在。

其中，社区团购离消费者更近，更加快捷便利，作为拉新、营销手段的能力已经被证明，将会是2019年新零售商业模式的一大看点。

但是，社区商业的辐射区域和单量有限，只靠规模扩张难以取胜，必须在供应链、精细化运营等方面下功夫，构建起盈利模型和竞争壁垒。

因此，传统模式必然会迭代，创新模式将会助力新零售的发展。

市面上，曾打造出超级物种的永辉超市，在地方拓展上就实现了创新。

永辉超市实行的“合伙人制度”，由母公司出钱开店，员工创业，工资保底，利润对半。

以前，员工只是卖水果的;现在，员工都是合伙人，都持有公司股份。

这样，管理成本大大降低。

以前管理者挑选员工，都选比自己差的人，因为担心自己位置被撬掉;现在不可以了，大家都是合伙人，干不好都要被干掉。

从心理学上看，永辉“合伙人制度”洞察了人性，把每个店都变成一个自组织，保证每个员工都是饥饿的，于是他们就会舍命狂奔。

焦点分析|整合上下游产业链，将是新零售巨头的重点

综观中国零售业的发展，大致可以分为以下三个阶段：

第一阶段，资金流影响最大，促使了移动支付的诞生;

第二阶段，资金流+现金流联动，传统电商、O2O崛起;

第三阶段，物流迅猛发展，新零售概念被提出，并由巨头引领。

新零售的本质，就是提高商业效率。

自2018年开始，在外卖、咖啡、药品等领域，“1小时达”时代已全面实现。

更好的体验，意味着更便宜，更便利。但是，消费者的便利也是公司的成本。

传统商超的 SKU 动辄过万、价格变动频繁，商户数据化升级、库房门店改造、拣货配送系统都需要重新设计，全面实现“1小时达”难度很大。

和强调狂奔、布局、覆盖的2018年相比，2019年会是更加精耕细作的一年。

根据新零售业态的演变，技术将发挥举足轻重的作用，新支付正是其中之一。

从2018下半年开始，移动支付的目光正转向生物识别技术，尤其是刷脸支付的使用率。

据公开数据统计，在2018年双“11”中，超过一半的用户不再通过输密码支付，通过支付宝指纹、刷脸支付完成的交易占比达到60.3%。

技术在新消费行业的落地，总是能带来不小的推动作用。

第一，推动新零售创业公司的资本化进程。

新消费行业从来不缺资本的青睐，但近年来，能通过 IPO 发行审核过会的公司并不多。

虽然消费类公司在上市之后，给市场带来的收益非常高，但从二级市场整个市值的比率来看，消费类公司的市值占比并不高。

刨去政策因素，过去人们普遍使用现金消费，监管对新消费行业的交易环节，尤其是最终用户的核查是非常困难的。

今天，新零售已经有了足够的移动支付渗透率，新支付将是提高效率的重点，也是服务商家和消费者的一大利器。

这一次，生物识别、区块链、物联网(IOT)等新技术，都将得到检验。

今年3月30日，“网信办”公布第一批共197个区块链信息服务名称及备案编号，顺丰控股股份有限公司旗下的“丰溯”赫然在列。

此番备案的“丰溯”项目，早在几个月前便已在“丰溯Go”项目中进行了应用。

2018年10月，顺丰在深圳上线了首个“保税+社区”新零售项目“丰溯Go”，将保税仓的海外商品从偏远的保税仓搬到市民社区商店进行销售，这是顺丰针对跨境电商提供的区块链解决方案。

新支付的发展让每一单、每一个小产品都能追溯到整个流转环节，对新消费公司实现资本化上市，无疑是一个利好变化。

第二，新零售的并购时代将会来临。

新零售和传统零售的本质区别，在于对传统零售的全方位互联网升级和改造。

目前，中国经济发展很快，一家公司崛起很快，也会很快进入所在产业的成熟和衰退期。

创业者很焦虑：

原来的产业里没有突破口，坐视产业价值流失。要想继续保持行业竞争力，就要寻找创新的投资并购标的。

物流公司专注供应链，以薄利占据大规模市场;生物科技公司专注研发创新，小市场高利润;缺乏技术能力的中小公司缓慢发展，或遭淘汰，或被并购，一级市场沉淀了大量可选资产。

可以预计的是，巨头将会加速整合产业链上下游的优质资产，分立、并购、重组事件将会频繁发生，并购时代将会来临。

但应该现实地看到，技术从实验室阶段到商用落地，还要突破很多技术难题，并经历漫长的渐进式的普及。

面对并购时代的来临，以下几个风险点需要中小创业公司注意：

1. 是否会进行大规模裁员?

并购，是市场上常见的一种交易类型，在布局新零售时，BAT 等大集团都在走并购路线。

并购意味着实际控制人的变更，经常会出现管理层大换血的情况。

但是，这样的调职和任免一般只限于管理层，对普通员工而言，影响不会太大。

如果并购方与被并购方没有业务竞合关系，而是处于产业链上下游，或者业务呈互补趋势，一般不会出现剧烈的人事变动。

原因显而易见，公司虽然易主了，但是日常经营还得继续，新东家还指望着新资产的并入能创造出新业绩，这个时候若进行大幅度裁员，对公司的稳定性和战斗力都不好。

即使是完全相同的两个竞品，如美团和大众点评，合并之后固然会有大幅的人事调动，但往往也会给被并购方一个独立运营的周期，否则员工、客户两边都受不了。

2. 被并购方的股权 / 期权怎么办?

除了裁员问题，被并购方的股东和员工，还要面临原公司股权和期权的处理问题。

一般来说，会有以下三种处理结果：

(1)加速成熟。原来所有附加条件，比如分期成熟，业绩达标等，全部取消。

如果是受限股，直接变成无权利限制的股权;

如果是期权，员工可按照与公司事先约定的行权价格和程序，认购公司股权。

这时，员工就可以拿着股权参与并购交易，可能由原公司以事先约定的回购价格进行回购，也可能由并购方以协商确定的价格进行收购。

(2)作废。对于没有满足行权条件，或者没有购买的期权，直接作废。

对于员工已经购买的激励股权，还是会以事先约定的价格回购，一般不会低于购买价格。

(3)转化。对于员工持有的原公司的股权，并购方先行撤销，然后转化为并购方公司的股权。

对于员工来说，由于原公司被并购方控股，基本失去了独立上市的可能，继续持有原公司的股权，变现是非常渺茫的。

很多时候，并购方公司已经有了很成熟的股权激励方案，至于转化标准，则要按新规矩来。

通过转化，即使价格和条件上都更加严苛，但只要拿到的股权属于一个前途光明的公司，不但增长空间可期，变现也指日可待。

也就是说，被并购方员工的权益，不可避免会受到影响，这就需要被并购方为员工积极争取。

2019年，“产业”将是新消费行业最鲜明的特点。

在宏观环境趋紧、创业者的关注点从规模转向利润的大背景下，新消费行业的价格战短期将偃旗息鼓，产业生态整合将快速提升。

随着资本和市场回归理性，“产业”的价值，将会在不久的将来有所体现。