中国CDS来了 是洪水猛兽吗

2016年9月23日，中国银行间市场交易商协会发布《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》及信用风险缓释合约（CRMA）、信用风险缓释凭证（CRMW）、信用违约互换（CDS）、信用联结票据（CLN）等四份产品指引。消息一出，很多人联想到了2008年将美国金融系统虐得体无完肤的金融危机，再加上诸如《大空头（BIG SHORT）》一类影视作品的影响，一时间各种阴谋论又开始占领朋友圈。事实上，现阶段开启信用风险缓释工具真的会在短期内对楼市和股市产生巨大影响吗？来一探究竟吧！

最为大众熟悉的银行间市场信用风险缓释工具是信用违约互换（CDS），全称是“Credit Default Swap”，从名称上最直观反映出来的几个信息是“信用”“违约”“互换”，即交易双方达成一个合约，约定在未来一定期限内，信用保护买方按照约定的标准和方式向信用保护的卖方支付信用保护费用，由信用保护卖方就约定的一个或多个参考实体（参考资产）向信用保护买方提供信用风险保护。也不要忘掉前缀“银行间”，即这种金融合约的参与者是有限的，主要是商业银行、企业、投资银行、对冲基金、保险公司以及资产管理公司。

CDS市场主要参与者与交易方向和机制

CDS的操作原理并不复杂，从结构图中可以看出CDS的最终结果是零和，如果参照资产发生了信用违约，那么信用保护的卖方要以固定的价格将债券从信用保护的买方手中购买，即信用违约的风险完全地由信用保护的买方转移到了信用保护的卖方。此时信用保护买方是否对参照资产具有所有权不影响交易的完成，因为买方可以以极低的价格购入参照资产。如果参照资产并没有发生信用违约，那么信用保护卖方的收益就是定期定额现金流的贴现总和，卖方的收益与买方的亏损额相等。

信用违约互换（CDS）结构图

下面来谈谈怎样的情况会触发违约互换。只有参考资产（或参考实体）违约才会触发违约互换，根据《信用违约互换业务指引》公告内容，信用事件范围至少包含违约和破产。公告中明确说明：“信用违约互换产品交易时确定的信用事件范围至少应包括支付违约、破产。”但是根据参考实体实际信用情况的不同，还“可纳入债务加速到期、债务潜在加速到期以及债务重组等其他信用事件。”

严格意义上来说，美国次贷危机的罪魁祸首并不是CDS，而是主要针对房贷、特别是次贷为基础的证券化产品CDO，此次国内推出的CDS金融衍生品也不是针对房地产市场，而是主要针对债券市场的。国内债券市场违约事件频发，风险越来越大，刚性兑付已经被打破了，所以长远来看，国内的金融市场是非常需要信用风险缓释工具的。并且目前国内的CDS并没有转让机制，买卖双方创立CDS合约后只能持有到期，并没有活跃的市场，即没有办法再流通，抑制了杠杆的形成，而这种杠杆才是导致美国次贷危机爆发的重要原因。