华尔街表现平静暗藏波澜 美股相关性降至金融危机以来最低水平

如果用一个词来形容2017年的美股市场，那么这个词就是：平静。

华尔街今年态势平稳，CBOE波动率指数VIX + 13.29%接近历史低点，在大多数时间里都远离其长期平均水平。与此同时，主要指标大多连续走高。标准普尔500指数在今年全年创下了数十个记录，但只有8个交易日收盘走低，且跌幅超过1%——这是一个非常低的数字。

市场基准指数最近也创长时间内跌幅未超3%的历史记录，截至11月14日已经有50个交易日收盘跌幅未超0.5%，这是自1968年以来最长的一段连续上涨时期。

图：走势连续上涨。数据来自LPL Financial。

然而，在主要指数的乐观走势之下，情况更加戏剧性，个股不再像多年以来的那样跟随大盘走势。

股市同质化现象将改变

“唐纳德•特朗普的当选令美国股市从震荡中恢复常态。”DataTrek Research联合创始人尼古拉斯•科拉斯写道， “2016年11月以前，美国股市中的相关性一直居高不下。”

相关性是指两种不同证券趋于联动的程度。 一些配对，例如能源股和原油价格，往往是高度相关的，尽管个股在一个较长时期内都跟随某个市场指数走势而非自主发展的情况并不常见。

然而在过去的十年间，由于金融危机的复苏被认为是新牛市的到来，因此股市中的相关性一直很高。根据DataTrek的分析，2012年至2016年10月期间平均行业相关度为81%。然而上个月，这一数字达到了37%，为金融危机以来的最低水平。

科拉斯写道：“鉴于特朗普总统和共和党姿态高调，宣称要放松管制，我认为股票市场将目前的政府看作是更有利于差异化经济成果的政府。”

根据标普和道琼斯指数的数据，10月标准普尔500指数的相关性为0.06(数字为0表示无相关性，而数字为1.0表示指数与其相关证券之间的完全相关)。

报告中写道：“10月标准普尔全球1200种成份股之间的平均相关性是至少10年来的最低水平，而我们报告的18个指数中有7个指数的波动率也是10年来的最低水平。”

以个别证券为例，道指成份股通用电气今年迄今跌幅超过43%，而蓝筹股平均指数升幅为18.5%-0.59%。(标准普尔500指数上涨15.2%)

将对主动型投资策略有利?

相关性较低的市场的一个副作用是，主动型基金(寻求取得超越市场的业绩表现)能够比被动型基金(选取特定的指数成分股，试图复制指数的表现)表现更好。在过去十年中，主动型基金的表现一直输于后者，几乎没有几个经理人能够比如此全面而长期的市场上涨做得更好。

由于主动型基金相对于被动型来说表现不佳，收费较高，因此投资者一直在大力追捧指数型产品。根据Morningstar Direct的数据，今年迄今为止，被动型美国股票基金(包括共同基金和交易所交易基金)今年净流入为275.6亿美元，而主动型基金则出现了188亿美元的流出。

这一趋势引发了一些担忧，一些批评被动型投资的观点认为，如果每个投资者都以相同的比例购买相同的股票，而不是在基本面上对个股进行单独评估，这将导致个别证券定价错误。诺贝尔经济学奖获得者耶鲁大学经济学教授罗伯特·希勒在本周早些时候接受CNBC采访时将被动型投资比作“搭便车”。

“这个国家的希望在于那些观察个股的人身上。他们对自己所观察的公司有独立的看法。只讨论指数，这会使我们变得愚昧，这更像是一种赌博。”他说。

Toroso Investments Research的数据显示，被动式投资占美国股市的35%左右，高于2002年的15%。

在这个市场资金大量从主动型投资中流出、流入被动型投资的时期，市场相关性下降，显然有利于这个论点。从理论上讲，主动型的基金管理者现在有一个更好的机会去发现被低估的股票，或以其他方式利用科拉斯所谓的“差异化经济成果”的优势，因此他们可以比整体市场做得更好。

有迹象表明这已经开始了。根据晨星国际评级机构的计算，其公司跟踪的12个资产类别中，有10个资产类别里，与去年相比有更多的主动型经理人跑赢大盘指数，大多数位于其中8个资产类别里。

爱马仕投资管理公司的研究报告中写道：“在过去五年里，积极、复杂的资产配置战略似乎已经一文不值。但我们的分析表明，价格是周期性的，在市场拐点上趋于走高。因此，对于资产配置策略来说，完全采取被动策略会带来短视的风险。”

未来市场将趋于平稳?

市场相关性减弱的另一个副作用是，只要相关性减弱，市场波动率就会保持低水平。

科拉斯写道：“相关性是导致股市波动的罪魁祸首。当相关性很高时，由于行业倾向于向同一方向交易，所以波动性会升高。当行业走势更独立时，实际波动将下降(假设其他条件相同)，因为边际盈亏会相互抵消。”

他补充说，只要相关性保持在目前水平，VIX波动指数就很难上涨。“现在已经到达底线了，不需要再等VIX指数回升到15或20了。如果没有突发事件冲击股市，这种情况就再也不会发生了。”