根据全球咨询公司麦肯锡的数据,资产管理行业已经进入了“新异常”的状态。
“在资产管理行业,这是一个达尔文式的时刻。”该报告的作者Ju-Hon Kwek在一次采访中说,“我认为,对于那些一直在努力前进、寻找新风向的投资经理来说,这是一次难得的机会。”
报告的另一位作者、麦肯锡高级合伙人Onur Erzan在接受采访时表示:“说到底,这是一个以人才为导向的行业,能够在危机和变化中升华。在这个大浪淘沙的时代,真正的人才将脱颖而出。”
关于报告
麦肯锡在全球范围内收集了超过300多家资产管理公司的数据,总计30万亿美元,其中一百多家来自北美地区,囊括了80%的管理资产。报告还提供了42个国家和地区、9种客户细分、15种资产类别和5个平台的净资金流量数据。
北美市场看似利好,实则利润下降
在2015年经历了一段艰难的时期之后,宏观经济和市场环境在2016年和2017年开始升温。
标普500指数显示2016年的回报率为10%,在2017年10月超过16%。
但是,尽管全球资产管理规模在2016年年底达到了75.8万亿美元的历史新高,但该行业的内生增长却降至1.5%(2015年金融危机后为3.6%)。
这种减速在北美是最明显的,这是在全球市场增长中唯一反常的资金流略有下降的地区(- 0.4%),资金流出额为1610亿美元(见图1)。专业人士的情绪明显悲观。
在本世纪的头十年,由于金融危机后的复苏,北美的资产管理行业经历了一段由市场利好和资本流入推动规模增长的美好时期。
但在过去的18个月里却发生了转变,导致行业出现了“新异常”,既没有增长,也没有盈利。
目前,北美仍是全球最大的资产管理市场,约占全球总资产的一半,但从2012年到2016年,其所占的资金流比例仅为20%左右。
2016年的状况是20年来第一次行业收入和市场不同步;不妙的是,即使在市场继续势头强劲的情况下,利润率连续第二年下降,其特点是波动性水平导致投资者场外观望(见图2)。
造成这种局势的是三方面的原因:
原因之一:老龄化导致资金外流
导致这一结果的是我们耳熟能详的几个原因。
人口结构的转变无疑起到了一定的作用,因为之前的婴儿潮一代现已到了退休年龄,并且他们从储蓄退休金转变为了用退休金投资。
机构市场的资金外流仍在逐渐增加,因为短期固定收益负债增加(2016年公共计划增加了630亿美元),没有资金支持的固定收益负债继续增长,更多的计划被冻结,而赞助商(尤其是企业)则考虑采取降低风险的措施,在某些情况下可能会批量出售养老金以转移风险。
原因之二:投资者偏好转变 价格竞争激烈
2016年,投资广泛转向被动型投资,特别是在股票市场这种趋势尤为明显(见图3)。在2016年,专业固定收益、多资产、私募市场是唯一获得了份额的活跃类别。
这种转移趋势的累积影响是相当大的:在过去的十年里,被动型股票的资金流量达到了1.4万亿美元,而活跃型股票则减少了1.1万亿美元。
但被动型投资的市场份额虽有所增长,从2010年的12%上升到2016年的18%,但其在行业收入中的份额却一直是3%,这是因为被动型投资的增长伴随着激烈的价格竞争(见图9)。
与此同时,多资产投资策略和其它资产也在增长,且利润较高。
主动型投资的份额和收入都在持续减少。
主动型投资几乎在每一个类别上都下跌了,特别是股票表现得最为明显。大型和中型主动式股票基金的表现都有所下降,但小盘股基金中的成长型和混合型逆势而行(见图11)。
其它类别中的对冲基金和私募市场的业绩有着很大差异(见图),在未来还将面临压力。
ETF继续其爆炸式增长(见图),伴随着对这些低成本、灵活的投资工具的强烈零售需求以及“智能咨询平台”的兴起。
尽管2016年的定价压力仍未消失,但与最近几年相比略有下降(见图4)。从2013年到2016年,共同基金的营收平均下降了5%,而2010年至2013年则下降了11%。
此外,在高利润产品中定价压力也有所减轻(在核心股权类别中的国际股)。
例如,专业固定收益是最大的赢家,从2013年到2016年,收入增加了15%,在健康的增长区间内。
值得注意的是,在行业危机后的复苏中,为了应对消费者越来越多样化的诉求,行业中掀起了一股产品类别增长的浪潮。这是自2009年以来,资产管理公司第一次开始专注于优化其产品组合,导致了超过166家基金被关闭或合并。
但这还只是一个早期趋势。
仅在美国市场,就有超过11000种基金。在这个时代,无论是零售中介还是机构客户都开始倾向于“少而精”,因此这种趋势将会持续下去,甚至加速。
风险预算和因子投资越来越流行(见图10)。
原因之三:成本仍然居高不下
同时,成本继续匀速增加(见图5)。尽管杠杆管理的概念一直在业内很流行,尽管资产管理行业在过去十年内增加了10.9万亿美元,但管理一美元资产的平均成本一直异常稳定,维持在约26个基点。
自2007年以来,北美资管行业的基础成本增加了210亿美元。在过去5年里,增加的成本来源于三个方面:
销售和市场营销费用以每年6%的速度增长,这在很大程度上是由小规模的业内竞争所引起的。
运营和技术费用的增长速度接近6%,因为经理们急于增加新的系统和流程,以应对日益复杂的产品类别(例如多资产投资策略)和分销(例如更专注于客户关系管理和数字营销)。
法律和合规方面的支出增加最快(约每年8%),在产品复杂性和多样性都增加的同时,监管方面也迎来了更多挑战。
2016年底,行业表现出了积极的态势 (大约30%的营业利润率),但随着挑战增加、投资策略转向被动、定价压力更广泛、资金流量增长率降低,再加上更高的运营成本,这些因素都压低了行业的盈利能力。
即使是在市场增长的利好时期(从2014年的33%到2016年的30%)内,利润率也连续第二年下降,这或许是北美资管行业已经走到转折点的最有力的信号。
顶级资管公司表现亮眼 上下差距扩大
虽然行业业绩平均走低,但在对某个特定公司考察时却可能发现惊喜。
一些代表性的公司表现颇佳(见图6)。根据麦肯锡的基准分析(分析中包括占据了资管行业80%的100家公司),在2016年,领先的资产管理公司的盈利增长了5%,高出了行业平均的2%,显示出了非常有吸引力的利润率(达到或超过了其历史高点)。
换句话说,对于一些管理者来说,这实际上是最好的时代。
客户渴望收益,乐于创新,资产配置的转变正将前所未有的大量资金投入进来,技术正在创造新的竞争优势,这一波浪潮淘汰了那些表现不佳的竞争者。
简而言之,这是一个争夺市场份额、瓜分蛋糕的巨大机遇。
数据表明,在表现最好的公司和最差的公司之间的差距已经扩大了(见图7)。这种差距已经存在了好几年,但近来鸿沟正在加速变大,一些公司能更快适应新环境。
排名第一和排名最末的公司利润率差异显著(51%和9%),而三年前该比例还为51%和15%。
这表明,行业内的洗牌是不可避免的。问题是,这种业内排名的重新调整会何时发生,会持续多久。
关于这种业内洗牌将会如何发生,我们的分析也与传统观点不同。
有些人认为,当前的环境使得小型公司很难盈利,未来将会成为被巨头垄断的时代。
另一些人还认为,中型规模的企业面临的挑战尤其艰巨,因为他们缺乏足够大的规模来产生规模效应,也缺乏专业化、精确化的定位。
平均而言,拥有500 - 3000亿美元的中型公司的利润率相对于大公司的差距为5%,与规模较小的专业型公司相比也有3%的差距。
但我们的分析表明,规模并不是决定公司是否被淘汰的因素(见图8)。在相同规模的公司中也存在巨大的差异,而从整体来看,不同规模公司之间的差异是微不足道的。
既有表现出色的中型公司,也有惨淡经营的大公司和小公司。
例如,在资产管理中,拥有5000万至1.5亿美元资产的“中等”区间内的资产管理公司的营业利润率最低为26%,但该区间的经理的最高利润率为39%,击败了其他所有公司中的经理。
同样,尽管在平均层面上小公司的经理似乎在面对行业中规模最大的公司时处于劣势,但从整体来看,最好的经理即使在小公司里依然有着最好的业绩。
比起公司规模,产品种类似乎与公司的盈利水平更相关。
那些高利润的公司都有一个共同点,就是产品种类较多,更加细分,专注于特定的领域。
具体来说,那些高盈利公司的领导层都会将40%的资金投入到规模小于10亿美元的项目上,而行业中其它公司平均只投入17%的资金。
这说明成功的公司目标非常明确,将企业的资源集中在某个战略重点上。
这种资源分配不仅仅限于员工和资金,也包括公司各部门间的配合和侧重。
这种行为是预示公司成功未来的标志。
一些公司试图跟随新兴产业的趋势,但在许多情况下他们都只是试图在多个领域内投资,但缺乏深入钻研、去芜存菁的信念,还分散了自己的注意力。
未来大规模整合局面不会出现
我们对北美资产管理行业未来趋势的另一个预测是,整合将会发生,但其发生的形势可能也会有悖于传统观点。
有些人推测将出现大规模的整合,但我们认为大部分的整合交易将来自于具有针对性的收购,以弥补公司短板或加强优势。
结语
富于变化的未来既是挑战也是机遇,就如那句古话所言:“这是最坏的时代,也是最好的时代。”大浪淘沙,亦能淘金,谁能抢占新时代潮头,未来自见分晓。
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