彭博：股市行情尚未触底 仍有下跌空间

美联储模型(Fed model)显示，股市的牛市行情正受到威胁。

如果过去的修正是正确的，市盈率还没有触底。

在经历了令人心情大起大落的一周后，金融中心从纽约转向香港，股市蒸发了近5万亿美元，“何时结束”是每个人都想知道的问题。

尽管周五股市有所反弹，但美国股市这一周的表现是两年内最差的。

标准普尔500指数(S&P 500 Index)从1月份的高点下跌了近9%，该指数近几个月来打破了两次纪录，从特朗普的税改方案中获得了巨额增长。

标准普尔500指数周一上涨0.5%，涨幅超过1%。

当然，任何人都在猜测，这一趋势是否会成为历史上的一个小插曲，或预示着近期记忆中最长牛市的终结。

但就在短短几天内，令人震惊的动荡打破了市场的平静，让投资者争相猜测、分析这一切。

在华尔街，分析师几乎是一致的:美国经济增长缓慢，企业利润似乎较为强劲，因此，不管近期的调整如何，股票都是买入。

然而，估值描绘出一幅更加黯淡的图景，这表明股市仍有下跌空间。

“有一个‘宏观层面’——宏观数据的运行仍很强劲，” Sanford C. Bernstein公司全球量化战略团队负责人Inigo Fraser-Jenkins说。“但我们没有估值层面。”

其中一个预测指标叫做美联储模型。它将股票的相对价值与固定收益进行比较。

从这一点来看，这一消息并不令人安心。

即便是在股市暴跌之后，这一数据也显示，比起美国国债，标普500指数的吸引力仍不及2009年该指数触底以来的82%。

目前，标准普尔500指数成分股的收益率约为6%，比10年期债券高出3.1个百分点。

危机后的平均水平为4点。

这是这次下跌如此明显的部分原因。

无论最终引发抛售的是什么，从担心通货膨胀到基金被迫平仓，这些都牵涉其中——股市在经历了极度乐观的情绪后，一切都崩溃了。

当然，收入、招聘和消费者信心都在上升，但股价却上涨得更多。

到目前为止，标准普尔500指数在过去10天里已经下跌了7天，并在自1950年以来，比任何时候都更快地进入了修正区间(粗略定义为10%的跌幅)。

在这样做的过程中，该指数已经突破了3个整数的里程碑，以及50、100和200日移动均线的支撑线。

此次抛售之迅速，挑战了摩根大通(JPMorgan)和高盛(Goldman Sachs)所提出的“买入”建议。

没有明显的理由认为，每次修正都会和过去的修正相似。

但从近期的经验来看，这一趋势可能还会继续。

标准普尔500指数的估值倍数为16.8倍，已从12月下旬的20倍降至现在的水平。

这是自2009年以来的最大跌幅之一，但迄今仍未将市盈率与15.5的平均比率相一致，这一比率标志着上两次修正的触底水平。

要达到这一水平，标准普尔500指数将跌至2,417点。这比上周五的收盘水平低了约8%。

在Stifel Nicolaus的首席股票策略师Barry Bannister看来，失控的市场是投资者重新定价较高债券收益率和通胀风险的产物。

在过去的9年里，这些数据基本上都没有出现过，这让标普500指数的估值达到了自互联网泡沫以来从未见过的水平。

现在10年期美国国债收益率已经开始上升，股票市盈率需要下降以保持吸引力。

他说:“中央银行泡沫的整个大厦是建立在压制的债券收益率和人为的低资本成本之上的，而政府竞相降低全球公司税的税率，所有这些都使EPS飞涨并人为地支撑了市盈率，这些是在牛市结束的早期阶段。”

从更广泛的角度看，美国国债看起来仍然很便宜。

目前的收益率差是1990年以来的两倍多，相比2000年以来的2.66个百分点。

但10年期公债收益率上升至3.65%(目前为2.85%)，将使股市的优势降至20年平均水平。

其他指标也显示，股市中含有不错的价值。

根据Yardeni Research data的数据，得益于分析师对盈利的预测提高，一种被称为PEG比率(考虑到未来增长)的测量因子，自2012年以来首次跌破历史平均水平，这是自2012年以来的首次。

这还不足以说服詹姆斯投资研究公司的Brian Culpepper进入股市。他的基金今年一直在减持。