麦肯锡化工行业并购报告：2017年交易活动略有降温 对等合并更流行

化工行业的并购活动已经达到了创纪录水平，市盈率更高，投资者活动也在不断增长。化工企业必须加强其并购和整合能力，以确保它们在这种环境中仍能创造价值。

化工公司一直利用并购和兼并来达成增长、改变战略方向，并巩固他们的活跃领域。该行业最近出现了并购活动的大规模扩张，并购交易额在2016年达到了历史最高水平。

但重要的是要认识到，除了扩张活动之外，还有一些更复杂的动态。

价格和市盈率大幅上升，交易规模越来越大，执行起来也越来越复杂。

“对等合并”交易的迅速增加是造成这种复杂性的一个重要因素。

与此同时，利益相关者的前景正变得越来越难以预测，尤其是在激进投资者的参与下。化工企业比以往任何时候都更需要确保交易能够创造价值。

交易更大、更复杂

首先回顾一下化工行业中贸易活动的现状。

在过去的三年里，业内兼并和收购所涉及的资金已经达到了前所未有的水平，有一些大型并购交易的规模打破了记录，2016年峰值达2600亿美元，是2011年的峰值水平的两倍多(见图1)。

2017年交易的规模从2015年和2016年达到的峰值有所回落，但整个行业中仍有规模可观的交易活动。

在化工行业的并购热潮背后，有几个趋势值得注意：

1.化工行业在大部分细分市场和大部分地区都经历了有机销售增长的放缓。因此，许多公司都在考虑并购，以确保更高的增长。

2.市场新进入者、缺乏创新、与竞争对手差异化的机会越来越少，这几个因素都带来了利润率的压力。这促使行业中能创造利润的部分整合，比如农作物保护和种子。但这一趋势也触及到更广泛的化学领域，包括色素、添加剂和工程塑料。

3.许多多元化的公司都感觉资本市场回报缓慢，并试图将投资组合的重点放在资本市场通常给予重点公司的较高估值上，尤其是在专业领域。

4.CEO们不想错失良机:在竞争对手正在采取行动、资本充足的环境下，企业的领导者往往会在并购方面做出更大胆的决定，即使当前的价值创造逻辑可能并不明显。

5.拥有雄厚财力、获得低成本融资的私募股权投资公司，以及改善的业绩，往往成为推动并购活动增多的催化剂。这已经提升了估值，而且实际上还通过发起交易和中断交易等事件使交易数量翻了一番。

但对于化工行业来说，未来的变化不仅仅是出现更多大规模交易。

仔细观察交易的性质，就会发现在过去的5年里，并购的动态发生了决定性的变化(见图2)。

价格上涨明显

这些峰值的并购情况反映了当前支付的价格。

市盈率已经上升，表明了卖方市场，尤其是在目前价格非常高的中小型企业中。

根据企业价值除以利息、税项、折旧和摊销前利润(EV/EBITDA)的平均市盈率，自2010年以来已经从8上升到10，以特种化学领域为主导，后者自2010年以来市盈率从9增长到12，增长了三分之一。

对等合并交易正在增加

对等合并交易的数量和规模都在显著增加。这类交易可能表明，纯粹的投资组合转移和附加交易的趋势正在减弱，行业正进入全面整合的时代。

并购交易的合并推动了工业气体、作物保护、化肥和涂料等领域的整合，并将许多细分领域整合到前所未有的水平。

激进投资者正在获得影响力

激进投资者在化工行业变得越来越重要。激进型投资一般以获取价差收益为目的。

在过去五年里，投资者们在重组计划中扮演了重要角色，主导了一系列重大交易，集中投资该行业中余下的多元化大型公司。

自2010年以来，全球化工行业的积极投资活动增加了两倍多，从8个增至30个。

高水平的交易活动、高价值倍数以及激进投资者和更多的并购交易的出现，为寻求通过并购创造价值的化工公司的CEO们带来了新一轮的挑战。