日本央行继续逆势“大放水” 套利交易者的黄金时代即将来临

多亏了日本央行的“不作为”，美元-日元套利交易者迎来了新的黄金时代。

日本央行行长黑田东彦(Haruhiko Kuroda)在近期的前瞻性指引中暗示，日本利率将在很长一段时间内维持在极低水平，随着美联储加息脚步向前迈进，美日政策分歧变得更加突出。三菱UFJ Kokusai资产管理公司和瑞穗证券均表示，考虑到市场预期的，美联储到2019年底将加息5次，日美之间的套利交易变得吸引力十足。

在G10货币和日元的套利风险比中(carry - to -risk ratio)，美元如今优势明显。三菱UFJ Kokusai驻东京首席策略师石井清志表示:“前瞻性指引对套利交易的影响是积极的。日本央行已决定不采取行动。从货币政策的角度看，日元不太可能走强。”

在综合考虑汇率、利息收入和融资成本的变化后，彭博编制的数据显示，4月至6月期间，借入日元购买美元资产的投资者获得4.9%的回报，在G10集团货币中高居第1。之后，投资者普遍认为，日本央行将调整其超宽松政策，以减轻其对银行利润和债券市场带来的压力。因此，套利交易的回报率在7月稍有下降。

出乎大多数人意料，虽然黑田东彦在8月初的公告中口风稍稍收紧，但仍发表了“持续有力的货币宽松”的承诺，要在超宽松的一条路上走到黑。这使日央行与美联储的同行们意见分歧加大。彭博8月3-6日进行的一项调查显示，经济学家们的意见普遍有变，他们认为，到2019年，日本央行政策发生进一步变化的可能性更低。

尽管人们对美中贸易争端感到担忧，但美国经济持续走强还在不断支撑着市场风险情绪，截至目前，日元兑美元汇率已从3月底的2018年高点104.56日元下跌6%。彭博美元现货指数曾在去年大跌8.5%后，但今年出现了明显转折，迄今已经上涨3.1%。“从基本面和货币政策的角度来看，几乎没有理由卖出美元买进日元，”瑞穗首席外汇策略师铃木建吾(Kengo Suzuki)说。他表示，美元可能在年底前升至118日元。

根据日本央行的一份研究报告，随着近年套利交易的重新火热，市场上出现了多种套利形式，其中包括购买没有外汇对冲的外国债券、持有外币存款及通过远期合约购买高收益货币。

有趣的是，尽管交易者对日元-美元套息的需求高涨，但日本投资者对美国国债的需求却在持续萎缩。在今年5月之前的8个月里，美债有7个月遭到了抛售，原因是高汇率对冲成本侵蚀了收益率的回升。美联储的紧缩政策意味着，想要借入美元作为对冲，成本变得更加高昂。

此外，日本央行对外放风称，将允许基准收益率更大范围波动，也刺激了部分日本投资者重返本国债券市场，这让市场出现了看涨日元的观点。TD Securities策略师以撒(Mazen Issa)8月9日的报告可以代表部分行业观点:“考虑到(央行政策)更大的灵活性，利差将变得更加平衡。尽管这将是缓慢的，但它确实表明，全球资本流动将转向有利于日本的资本流入。我们认为，在中期，日元的回报应该倾向于升值。”该公司设定2018年底美元预期汇率为104日元。

目前，日本投资者的1年期美元存款利率比日债利率高出2.95个百分点。而以昨日美元兑日圆111左右的汇率来算，只要即期汇率高于108日圆，套利交易仍将有利可图。相反，在1年内持有10年期美国国债(以外汇对冲为基础)，收益率怎样都不会上升，因为防范美元走软的成本为2.90%。

尽管土耳其的动荡刺激了对避险资产的需求，并在周一，将日元推升至6周高点，但彭博美元现货指数也升至2017年6月以来的最高水平。目前，衡量美元兑日元1年期隐含波动率的指标已从今年2月初的9.73%下滑至8.42%，为6个月内日元和G10货币交叉盘中跌幅最大的。

FPG Securities驻东京首席执行官深谷浩二(Koji Fukaya)表示:“美元和日元往往是在风险规避期间买入的，因此美元和日元的波动性可能低于其他日元交叉货币，这有利于套利交易。这突显出我们所处的独特处境，即美国经济的表现优于其它国家，利率上升幅度最大。”

声明：本文仅作内容传播，不构成任何投资建议。