美联储计划在9月底之前停止缩表，投资组合有什么变化？

在美联储表示将在9月底之前停止缩减其4万亿美元的资产负债表后，美联储在可预见的未来仍将是美国国债的最大持有者。那么这个庞大的资产负债表内部究竟是什么呢?

在美联储主席杰鲍威尔宣布维持利率不变并暗示打算至少在今年年底将其保持在目前的水平后，标准普尔500指数中的金融公司在这两个多月内跌幅最大。由于10年期美国国债收益率跌至一年多以来的最低水平，短期和长期债券收益率之间的差异趋于平缓，占基准指数13%的贷款人和保险公司群体感到震惊。就收益率曲线来说，这种情况很糟糕。

在2007年末金融危机爆发之前，美联储的资产负债表不到目前规模的四分之一，几乎完全由国债构成。然后，为了帮助促进经济复苏，美联储在2008年底至2014年底分三个阶段实施了购买计划，该计划称为量化宽松(QE)。美联储购买了国债和抵押贷款支持证券(MBS)的混合投资组合，在这六年中，其资产负债表迅速增长了近五倍。

今天，美国国债占美联储资产负债表资产的55%。另一大块是MBS，约占40%，剩下的是其他资产的组合，包括黄金。美联储希望重新回到主要包含国债的资产负债表，但并非所有国债都是一样的。这些国债的期限从1个月到30年不等，随着时间的推移这些国债的持有形式会不同。在金融危机爆发之前，美联储倾向于短期证券，例如在一年或更短时间内到期的国债和短期票据，通常在不超过五年的时间内到期。

量化宽松计划改变了这一点，该计划的优先事项也随着时间的推移而发生变化。结果是，与十年前相比，美国国债组合的构成明显不同。例如，在金融危机爆发前，5至10年期的票据仅占美联储国债持有量的7%，而10年期或更长时间内到期的最长期证券约占该投资组合的10%。到2013年初，当美联储正在共同努力延长其期限以压低长期债券收益率并推动房地产市场时，五到十年期的国债最高飙升至投资组合的52%，最长期债券增长至投资组合的25%。

今天，美联储5至10年期国债的存量再次发生变化，仅略高于11%。有趣的是，美联储保持了长期债券持有量的稳定性，随着资产负债表的缩减，这一比例已上升至接近30%。美联储主席鲍威尔在其新闻发布会上详细介绍了美联储长期资产负债表的计划，并表示他希望整体资产负债表相对于美国经济继续缩小一点。

在高峰期，资产负债表资产相当于美国年度经济产出(GDP)的约25%，而金融危机前约为6%。以名义国内生产总值(GDP)的百分比来算，今天的资产负债表资产仅占美国近21万亿美元规模经济的20%。鲍威尔和他在美联储的同事们希望看到它下降到17%左右，届时他们可能会再次开始增加投资，以保持长期资产负债表资产占GDP比例的稳定性。