一代传奇朱利安·罗伯逊，是“老虎”更是“名基金经理制造机”

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罗伯逊对快速赚钱或快速产生回报不是那么感兴趣， 他更愿意等待利润慢慢到来。他认为最好的投资通常都需要很长的时间才能实现合理估值。

——《老虎基金朱利安•罗伯逊》

8月24日，全球知名对冲基金老虎基金管理公司（Tiger Management）创始人、华尔街奇才朱利安•罗伯逊（Julian Robertson）去世，一代传奇落幕。

罗伯逊是全球著名对冲基金经理之一，与索罗斯、斯坦哈特并称为美国对冲基金三巨头。

1980年5月，罗伯逊和ThropeMakenzie以880万美元的资本成立了老虎基金，专注于“全球性投资”。

18年后，当年的880万美元已增长至210亿美元，增幅超过259000%，这期间基金持有人在撇除所有费用后所获得的年回报率高达31.7%，一度曾跻身全球最大、最成功的对冲基金之列。

罗伯逊以擅长选股出名，他的投资策略以“价值投资”为主，也就是根据上市公司取得盈利能力推算合理价位，再逢低进场买进、趁高抛售。

但也是因为坚持己见，拒绝投资科技股，虽然科技泡沫最终破灭，但Tiger Management此前错失了科技股快速增长时的机会，后又因大量卖空日元遭遇了巨大亏损，被迫关闭旗下所有基金业务。

2000年，罗伯逊在互联网泡沫破裂前关闭了对冲基金公司，并将资金还给了投资者。

罗伯逊还培养了一代又一代被称为“小虎队（Tiger Cubs）”的杰出基金经理。其中包括老虎司令（Tiger Legatus）和老虎环球（Tiger Global）这样的“小虎”和“虎崽”对冲基金，以及一大批有名的基金经理，其中包括Chase Coleman、Philippe Laffont和Lee Ainslie在内的新一代投资者。

曾遭遇世纪大爆仓的比尔·黄（Bill Hwang）也是老虎俱乐部中的一员。

聪明投资者摘取罗伯逊最经典的12句投资金句分享给大家。另外，经中国人民大学出版社授权，有幸分享这部罗伯逊唯一传记《老虎基金朱利安•罗伯逊》的前言部分以飨各位读者。

这是关于“猛虎”罗伯逊和他的老虎基金的故事……

  01

罗伯逊最经典12句投资箴言

1、灵感闪现，详尽研究，押大赌注

罗伯逊的一位同事曾说过，一旦罗伯逊确信他的判断正确，他就会重仓押注。

罗伯逊是一位典型的价值投资者，在他看来，对冲基金这个行业的真谛就是耐心寻找那些“尚未被开发的、具有价值实现潜力的”廉价公司，找到后仔细研究并大力投资，然后等待获得回报。

2、规避竞争，才能提高成功率

罗伯逊表示，对冲基金每次出手的平均结果决定了最终收益，“在一个竞争相对较弱的市场中，反而有更大的机会盈利”。

以棒球比赛为例，相比于高级别联赛，在低级别联赛中提高击球率更为容易，因为竞争对手不强。罗伯逊曾说过：

在棒球比赛中，你可以在A级联赛的球队中打出40个本垒打却从来不获得任何报酬。但在一个对冲基金中，你靠你的成功平均值获取报酬。所以你该去你可以找到的“最差”的联赛，在低对抗中脱颖而出。

3、多空策略

罗伯逊认为，从对冲风险考虑，对冲基金的最佳做法是做多和做空不同的股票。他曾说过：

我们的任务是找到并投资世界上最好的50家公司，发现并做空世界上最差的50家公司。如果你发现这50家最好的公司运营情况还不如那50家最差的公司，这就说明你并不太适合这份工作。

4、长期盈利的诀窍在于避免重大亏损

罗伯逊认为，对冲基金的长期盈利诀窍在于：如何在市场表现糟糕的时候跑赢市场。

除了多空策略可以提供一定的对冲作用，还有另外一种避免重大亏损的方法：在市场行情不佳的时候趁机买入那些明显被低估的公司。

罗伯逊指出，当在价格方面找寻正确的切入点时，投资者可能会犯错误，这时候公司的财务状况显得更可靠，“有一点很重要，安全总比遗憾强”。

5、选择合适的公司做空

许多对冲基金本身并不做任何对冲，然而罗伯逊却十分喜欢做空那些被严重高估的股票。他对空头头寸的看法是：

在我的做空行为中，我会寻找一些有着糟糕管理层的公司，或者是做空那些正处于下行周期或被市场误解的行业中被严重高估的公司。

6、成为唯一的决策者

罗伯逊将许多研究和分析工作分配给了其他人员，不过做决策的总是他一个人。

他认为，一个好的研究员未必会是一个好的决策者，而真正拍板的人需要极佳情绪控制。很多时候，投资者的错误并非由分析所导致，而是由心理波动所引发的。他称：

没有多少人有能力扣动扳机，而我通常是那个扣动扳机的人。

7、规避黄金

在罗伯逊看来，黄金交易往往基于对人性的预测，这不是投资，而是投机。他表示：

我不喜欢投资黄金，因为黄金的投资逻辑，与其说分析黄金本身有无价值，不如说是在分析那些黄金投资者的心理。

8、全情投入

罗伯逊此前说过：

当你在管理资金的时候，它可能会主宰你的全部生活，也许你要一天24小时投入其中，对冲基金绝非懒人能够生存的行业。

9. 积累和爆发

对冲基金是一个累计口碑的行业。罗伯逊称：

对冲基金业务是关于成功孕育成功的。随着时间的推移，日积月累取得的成绩最终将帮助你获得成功，这就是我们的成长。

此外，强者恒强、弱者愈弱的马太效应意味着只有稳定盈利，基金规模才会越滚越大形成良性循环。

10、对自我有清晰的认知

罗伯逊认为，从高处摔到谷底可以让人认清自己，外界的褒奖和批评其实并不是那么重要，因为别人的看法而影响自己的判断是十分可笑的。他表示：

记得有一次，我登上了《商业周刊》的封面，成为了“世界上最伟大的分析师”。然而三年后，我却被严厉批评。

如果让媒体的观点影响你对自己或你所做事情的看法，这无疑是相当愚蠢的。相信我，这些言论无关紧要，不要让混蛋把你打倒。

11、懂得进退

罗伯逊表示，市场总是在不断变化，以前惯用的策略可能会在未来令人一败涂地。他认为：

许多成功的投资者都懂得急流勇退的道理。举个例子：1969年，巴菲特也曾在其致投资者信中表示，由于没法找到合适的机会，他决定清盘基金。

12、从小培养兴趣

罗伯逊曾经说过：我仍记得，在我六岁的时候第一次听说股票这种东西时的情形。当时我的父母去旅行了，我的姑姑向我展示了报纸上的一家名为United Corp.的公司（联合航空运输公司），该公司在纽交所上市，当时的售价约为1.25美元。

那时候我就意识到，也许我可以通过存够钱来购买股票，这渐渐地激发了我的投资兴趣。

如果你希望培养小孩的投资兴趣，那么最好从小就给他潜移默化的灌输一些关键想法。给他们一些真金白银，不需要太多，真实的经验才有意义，越早接触某个领域意味着未来成功的机会更大。

  02

“猛虎”和他的老虎基金

朱利安·罗伯逊不断挖掘无效市场的潜能，不断历练，终于斩获巨额利润。他启用华尔街最杰出的精英，业绩不断跑赢大盘，并且成为有史以来最厉害的基金经理之一。对他而言，成功是唯一可以接受的结果。

有时候，他会把员工逼到极致，因此，有些员工对他深恶痛绝。对于那些孜孜不倦地工作的员工，他的奖励是拍拍他们的后背，再发放相当可观的奖金。

他满怀无穷的动力，有着不惜一切代价想要成功的意志，并曾经打造出那时最成功的对冲基金和资金管理公司。

他对全世界的资金管理方法产生了巨大的影响。然而，他的成功也招致嫉妒。很多人认为，嫉妒也是他最后失败的导火索。

罗伯逊作为基金经理，从带领一个不足20人的团队、管理着仅800万美元的资金开始，最终如何打造出员工过百、管理着价值超过210亿美元资产的公司。

老虎基金从一个秉持“共赢、同乐”原则的家族小企业，最终发展成为一个不乏内斗和贪婪的巨型投资管理公司。

公司经历了起起落落，起初是成长的痛苦、挫败的感受和文化的冲突，在21世纪之初，动摇证券市场的技术股票泡沫破裂之时，公司也随之分崩离析。

这就是朱利安·罗伯逊和他的老虎基金的故事。

对罗伯逊的差评很多——傲慢、抠门、粗鲁、固执。但也有人认为他和蔼可亲，极具美国南方人的魅力。虽然还有很多他的同龄人、前同事和好朋友也都说了很多好话，但有一点是可以肯定的：他是个复杂多面的人。

跟华尔街的人交谈，得到大家对他的如下评价：“他比别人更懂得吸取以往的历史经验”；“跟他在一起，你永远摸不清他在想什么”；“他很会挖坑，别人都心甘情愿往里跳”；还有，“他绝对是个另类”。这样的评价夹杂着的是赞扬、嫉妒，还有某种程度的恐惧。

股市内外，人们对他的工作无不赞叹。但也有很多人在赞叹之后，立刻送上一些恶毒的“不可公开”的评论。

罗伯逊可以把一整列的数字心算出来，知道投资组合的收益涨跌几许，精确到几分几厘［还记得达斯汀·霍夫曼在电影《雨人》中瞬间数出掉落在地上火柴的数目吗？］。不过，罗伯逊记人名的功夫却不那么灵光。

他骨子里天生就带着竞争的血液，做交易、做投资的时候如此。

在日常生活中，比如说，在打高尔夫球这样的休闲时刻，他带着竞争性的血液也在沸腾。他把这项“爱好”提升到了某个高度，甚至请世界级的高尔夫球场设计师来设计球场。

在打高尔夫球方面，他没有什么天分，在球场上的表现也不如人意，但是他可以把简简单单的一场球搞得鸡飞狗跳。有些朋友和前同事说，他们都极不喜欢跟他打球，因为他不堪忍受一洞球的挫败，更别说整场球了。

很明显，罗伯逊在要做的所有事情中都要争第一。对于那些挡在他面前的人，他会毫不犹豫地进行打击、碾压，直到他自己脱颖而出，成为第一。

为了全面了解罗伯逊和老虎基金对于对冲基金行业的重要性，以及了解贪婪、暴力的华尔街，我们需要首先来看看对冲基金是怎么来的，这个行业是如何演变到如今这个现状的。

70多年来，源于华尔街的对冲基金，发展到了世界的几乎每一个角落。虽然说这并不是20世纪金融界最重要的发展，但是对冲基金这一概念及投资工具对美国乃至全世界范围的资金管理，产生了永久性的影响。

对冲基金是一种很好的平衡器。不论教育程度、经验、天赋或技巧，任何人都可以设立一个对冲基金，并有机会挣到数百万美元。

对冲基金是在1949年由从社会学家转型成为记者的阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯（Alfred Winslow Jones）首创。

用这样的方法，对冲基金经理可以比传统的投资经理多赚很多钱。因为琼斯对运营费用的安排——通常为1%的管理费和20%的利润抽成——业绩好的对冲基金经理就有可能赚得大笔钱。

由于机会无限，对冲基金这50多年来发展神速。根据美国证券交易委员会的资料，在2004年中期，大约有6000家对冲基金公司，管理着数千亿美元的资金。

不过，刚开始的时候，情况并不顺利。对冲基金出现后的40多年里，只有少数几位对冲基金经理在操作如此模糊又获利甚丰的投资方法，他们还使得这样的方法秘不外传。

很多人相信，对冲基金的获利高于一般水平，是因为它吸引了最厉害、最聪明的人，并且，这方法确实能够快速挣钱。

他们认为，共同基金永远留不住最厉害的人，因为对冲基金的回报更高。对冲基金经理及其团队可以分享基金所获得的利润；共同基金经理则只根据所管理资产的多少来抽成，而不是根据他们的业绩。

近年来，随着华尔街较好的交易型合伙企业纷纷上市，它们向市场提供的流动性和风投资金今非昔比。对冲基金正好进入，填补了这一空缺。

流动性一直是由华尔街最好、最重要的公司提供的，如高盛、摩根士丹利、所罗门兄弟等。但这些公司上市后，它们必须对个人投资者负责。它们不再可能像私营公司那样，可以容忍极高的风险。

因此，市场上出现了空缺：这些公司无法继续操弄那些曾被它们玩弄于股掌的交易手段，也无法为了巨大的利润而冒险（即使是可控的风险）。因为如果失败，损失可能是巨大的。

于是，它们开始立下规矩，它们的交易也因而变得不再那么有趣，它们的操作也变得相对单调，只需要纯粹的代理公司和清算机制就可以了——虽然赚的钱很多，却相当乏味。

如今，对冲基金已经成为资本市场非常关键的一部分，因为它们为全球资本和衍生市场提供了很大一部分的流动性和风投资金。

有人可能会说，对冲基金给全球金融市场带来了巨大的灾难，但是，它们却给市场生态系统提供了重要的给养，并且对各方都有好处——经理、投资者、服务供应商等。

在20世纪60年代的大部分时间以及70年代较长的时间里，琼斯的几个合作伙伴还有其他几家公司主导了对冲基金市场。但在70年代后期和80年代初期，琼斯放慢了脚步，三个后起之秀接棒，把该“火炬”广而传之，使对冲基金的火种不至灭绝。

这三位后起之秀就是：乔治·索罗斯，迈克尔·斯坦哈特，还有朱利安·罗伯逊。他们才是真正意义上的现代对冲基金的创始人。

起初，全世界的基金经理都对他们三人和他们的公司充满羡慕嫉妒恨。即使他们三人已经退休很久了，也都把资金退还给了投资者，业界对他们的嫉妒程度依然不变。

虽然他们三人都远离了对冲基金的聚光灯，但是，一朝搞对冲基金，一辈子都会搞对冲基金。媒体和公众可能认为他们都已退休，因为他们把基金都解散了，把资金都退还给了投资者，他们目前以元老自居。

不过，如果你去他们的办公室瞧一瞧，你就会发现事实绝非如此。

在市场中，他们仍然活跃得很。他们把资金都退还给投资者，才不会卷铺盖回家。他们依然积极参与全球的市场，以其他的方式、方法和形式交易着或管理着资金。

在2004年初春之时，老虎基金的前雇员们仍管理或监管着对冲基金中10%以上的资金。也就是说，虽然罗伯逊自己的对冲基金已于2000年关闭，但4年之后，他的影响仍然存在。

尽管索罗斯和斯坦哈特极力想要摆脱仍在对冲基金里冲锋陷阵的形象，并以慈善家的高度展现于世人面前，以留名青史，罗伯逊却在市场中表现积极，所以，他在对冲基金界一直是个活跃分子。

如前所述，对冲基金的“火炬”已被传给其他的后起之秀，如蓝山资本的约翰·格里芬、孤松资本的史蒂芬·曼德尔，还有麦弗里克基金的李·恩斯利。

这些对冲基金都非常杰出，它们的共同特点就是——它们都是老虎基金所生出的“小虎队”基金。

罗伯逊及其老虎基金的真正成功之处，并不限于暴涨的业绩和管理天文数字般的资金。罗伯逊的成功，将由老虎基金生出的“小虎队”所打下的江山来证明。

这样的成功，使索罗斯和斯坦哈特在罗伯逊面前相形见绌。虽然索罗斯和斯坦哈特经营的公司也很成功，但它们都没能像老虎基金那样创造出一台“成功经理制造机”，不断培养出成功的基金经理。

业界观察人士及多个私募基金的投资董事亨特·泰勒说过：

“罗伯逊对于对冲基金界的影响还会持续很多年。他创立了一个工厂，但他制造的不是小器件，而是优秀的基金经理。当前就有30~40位经理正在成功地运营着一些对冲基金，他们都是从老虎基金出来的人。罗伯逊所做到的事情，确实不可思议。”

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——本文摘自《老虎基金朱利安•罗伯逊》