美股一周2次熔断，但斌：投资的终极决定因素是什么？

整理|朱珍 来源|高山大学(ID：gasadaxue)

以下根据但斌2020年3月6日在高山大学“高山夜话”的课程整理而成，经老师审核后公开发布。文章仅为现场内容十分之一

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※整理＆编辑丨朱珍

夜话嘉宾：但斌，高山大学2019级春季班班长、深圳东方港湾董事长、畅销书《时间的玫瑰》作者。

△但斌

今天我想首先从疫情的角度来为大家分享一下对投资的一些理解，另外投资是长期的事，所以也希望与大家交流一下长期财富管理的一些方法。

2020年刚开始就发生了一些影响人类的大事件，无论是A股还是海外资本市场，受到的影响都非常大。截止到上周，海外道琼斯指数最低点跌了12%。

怎么看待这样的一件事？

实际上，在人类历史上，有很多重大的变故，比如战争、经济动荡、疫情等等。人类历史上发生过13次疫情，据统计6个月以后市场收益平均上升8.5%，疫情没有改变任何一个国家长期经济发展的方向和资本市场前进的方向。

黑死病曾经让伦敦的人口消失了一半，很多家庭都破碎了，但依旧没有改变英国之后的繁盛，伦敦也成为全世界最重要的城市之一。而今天很多城市管理的工种都是从伦敦瘟疫爆发以后产生的，比如清洁工、城市管理者等等。

疫情对任何一个国家、地区的影响都是短暂的，包括这次。每次疫情都不改变整个经济的发展方向和资本市场的方向，但会让经济结构当中的一些行业发生突飞猛进的变化。疫情之后，社会恢复常态，经济大概率会反弹，最新的数据也有这样的迹象。

在中国的历史上，2003年出现过SARS病毒，当年的情况也是有短暂的影响，但很快都慢慢恢复了。比如2003-2004年白酒行业经历了短暂下跌以后呈现出爆发式的反弹。电商和游戏是最大的受益者，获得了非常大的发展空间。

这次疫情以后，线上教育、线上医疗、线上办公、云游戏进入了突飞猛进的发展轨道。我们在相关领域也有配置。

疫情虽然是从中国大面积开始，但中国社会治理形成了强大的执行力，包括制造业的恢复以后，我们的产能很快可以提升上去，对所有的行业企业都是一样的，在重大危机来临时是如此，投资也是一样的。

上月23日的时候，可能很多朋友开始恐慌，为什么三千支股票都跌停了？但其实，恐慌的时候应该坚持或者是进入的时候，投资是一个逆向的视野，需要战胜恐惧，所以我们说所有的危机都是怎么看待的事情。

从另外一个角度来看，资本市场是长期思考逻辑的结果，不是一个阶段性把握的问题，投资是一个值得用一生的岁月坚守的行业。

我在《时间的玫瑰》当中写过一句话：

巴非特之所以伟大，不在于他在75岁时拥有了450亿美金的财富，而在于他在很年轻时想明白了很多的道理，用一生的岁月坚守。

投资的终极决定因素

这是1997年-2017年行业的抗通胀的情况，很多朋友担心因为最近的疫情，也会出现严重的通胀现象。在人类历史上，最抗通胀的是医疗和教育。

另外想跟大家分享一下对中国的看法。

巴非特说，“我相信美国是很强大的国家，很庆幸自己生在美国”。所以，对一个国家、一个世界怎么看待也是非常重要的。

巴非特从1953年到1981年这20多年做投资是非常难的，他所面临的复杂的社会环境变化与我们处在疫情的环境非常相似。比如石油战争、十年滞胀期等所有的问题他都经历过，但不妨碍他寻找好的企业投资去穿越河流，所以怎样理解是很重要的。

投资要像巴非特一样，要思考一下终极的决定因素到底是什么。美国是两百多年的新兴国家，有一些不一样的价值观。中国绵延了几千年，这个古老的民族衰落又崛起，到底根本的核心因素是什么？

真正决定民族国家长远未来的不是我们担心的市场和疫情，真正的决定性因素是风俗、习惯、宗教、传统。

我跟随高山大学去美国、日本、英国等全球各地，感觉全世界没有任何一个国家像中国一样把挣钱当信仰。比如像高山大学的企业家朋友都事业有成，但都很愿意去全球各地学习、工作。

可能换一个民族，像这样的情况的企业家都去陪家人了，不会付出这么多的时间和成本学习，中国14亿人无论是精英还是老百姓，都对赚钱有着浓厚的兴趣，这是非常少见的，这是中国屹立于世界的根本原因。

中国历史上战争很频繁，但只要有几十年的太平时间，中国的经济都是世界第一、第二的。

所以做投资，对中国有没有信心这是非常重要的，如果对中国有信心，相信一定有企业承载这样的财富增长，只需要找到这样的企业，跟它一起伴随国家和民族一起成长，一起经历一次次的冲击和挑战。

投资如何寻找好企业？

A股市场过去是大起大落的市场，未来有机会走出长期慢牛的走势。在投资当中，有的投资是短期的，有的投资可以是长期的。我认为投资是非常严肃的事，需要像科学精神一样寻找思考的逻辑。

我记得在高山大学英国站学习的时候，郭毅可教授有一个说法我印象非常深刻，他说，“大数据没有进入GDP统计当中，如果把大数据加进来，中国的GDP可能会更领先，因为中国14亿人有着海量的数据，而且中国没有隐私保护法，我们数据被利用得更多。”只要人类技术进步，不要对经济发展有担心，这是不断发展的过程。

如果对长期的未来有信心的话，相信国家和整个的世界可以提供很好的和平发展的机会，做投资只需要选择一些好的公司、好的行业进行长期投资就已经很好了。

1978年到2020年美国行业的变迁，美国走过的路，中国所有行业大概率会重走一遍，只是中国相关的行业和企业爆发的速度会更快一些，但路径大概率是一样的。到底哪些行业在几十年上百年的世界当中胜出？

我们也统计过无论是在A股、港股、美股上市超过十年，回报超过十倍的中国公司，只有33家。好公司并不多，世界五百强到现在存活率只有3%。

这些公司都是行业龙头，盈利能力非常强，ROE（净资产收益率）平均达到33.3%，2019年三季报中位数是33.5%，估值平均是17.9倍，所以我认为，能否找到长期的好公司投资是胜出的法宝。

在我这么多年经验当中，消费、医疗、高端制造、非银行金融、互联网等行业都是非常重要的方向。中国龙头企业一旦建立优势以后就很有竞争力，外国的相关企业不会对它有任何的影响。

从长期的逻辑来看，人类可以有无尽无穷的变化，但消费是不变的。真正好的行业主要还是刚才讲的行业，会遇到危机，但可以从危机当中恢复、崛起，可以发展得很好。

中美贸易战对中国企业的影响

我认为今天此刻类似1981年前后的美国，当时美国靠的是去杠杆和科技进步。里根总统时期美国国防部长特别顾问、哈佛大学肯尼迪政府学院“首任院长” 格雷厄姆·艾利森教授说，“一直到现在都是这样的情况，在中美两国竞争的过程当中，大概率到2024年中国经济规模会超越美国。”

美国的精英看到这样的情况后出台了一系列的政策和措施阻止中国的崛起，这是美国精英的共识。华为、中兴通讯遇到这样的难题，都是中美博弈导致的结果。

中美贸易战对中国历史天秤的砝码上是一个压力测试，我认为会让中国企业家、政府、行业会面临巨大的挑战，有些行业是甚至是生死存亡的问题。

但是当真正意识到中国软肋在哪里时，再在相关领域中投了几千亿，上万亿的资源，我相信在一两年，或者五年十年后，中国经济的结构肯定会改变，相关的行业和企业会变得非常有竞争力。

而这次的疫情发生实际上是给中国的企业做了内部压力测试，这次疫情比SARS严重得多，封城、封路、封社区在人类历史上也非常少见，对经济的损害是显而易见的，各个行业的压力和困难都非常大。

所以内部和外部双重压力测试下，理论上这个位置应该是底部区域概率非常大，我从业28年，就目前的估值在历史区域当中是比较低估的情况。

为什么美国这么担心中国，甚至利用疫情打击中国？我们的制造业被迁出世界各地，这对中国来说，也是非常非常难的。

美国有两个湾区，一个是纽约湾区，一个是旧金山湾区；中国也有两个湾区，一个是粤港澳大湾区，还有长三角包括杭州湾。这两个地区都可以比肩美国的湾区，美国尝试阻碍中国的崛起。

中美贸易战，其实说白了就是深圳一个街道办跟美国打贸易战，因为深圳的这个街道办集中了中国一大批优秀的企业。

为什么美国人这么害怕中国，根本原因是深圳有最值得中国人骄傲的公司——华为。为什么美国举国家之力在打压华为？为什么德国、英国开议会探讨要不要让华为参与5G建设？全世界哪有一个国家的议会开会讨论一个企业的情况？这在人类历史上非常罕见的。

为什么美国打压深圳几家企业？重要的因素是创新。

以专利申请的量为例，深圳连续14年位居世界第一，领先于硅谷、首尔、巴黎，仅次于东京，而深圳的研发经费占GDP比重达到4.13%，接近全世界的最高水平。更重要的是我们的研发经费的支出87%的支出是来自于企业。

任正非说，“华为正攻入无人区的迷茫当中。过去华为还有学习的对象，但现在实际上已经需要自己来创造历史了。”

任正非先生说，我如果贪生怕死，何来让你们英勇奋斗？

贸易战和疫情实际上是让中华民族更有斗志了，在压力和困境下，一个民族只要有力的团结起来，可以战胜任何困难。

在企业里也是一样的，只要团结努力奋斗是没有人可以打垮你的。中国改革开放40年为大家提供了很多机会，如果事业不成功，不应该怪任何人，只能怪自己，是自己有没有把握住。

 总 结  

巴非特说人生就像滚雪球，重要的是找到足够湿的雪和很长的坡。

就中国来讲，我们有非常多的机会，在人类历史上像中国人一样把挣钱当做信仰的国家不多。中国还有一种文化“王侯将相宁有种乎”，很多中国人希望通过自己的努力，创办企业，成为“王者”。

中国上市的独角兽公司跟美国是并驾齐驱的。现在有一个说法是：过去中国企业家跑到硅谷学习，创造了一个一个学来的企业，现在硅谷的公司可能要派人到中国学习一些商业模式，再回去到美国创业成为企业家。

中国也是具有长坡的雪道，只是与美国相比，中国的坡更陡，需要非常高的技术。因为这个市场是大起大落的，很多民营企业家创业都是摸着石头过河，容易成立也容易死掉，中国企业家面临的挑战是更严峻的。

但总体来讲，再大的挑战、危机都打不垮企业，打不垮企业家，打不垮中国。越困难的地方生长出来的东西越强劲，这就是为什么中国的互联网公司能够超越国企，超越很多被政府垄断的行业，这也代表着，中国将有一个更美好的未来。

最后提醒大家一句，股市有风险，投资需谨慎。

编者按：本文转载自微信公众号：高山大学(ID：gasadaxue)，作者：但斌