刘芹：VC的影响在无限扩大，你怎么能小呢？

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作者|StartupBoy 来源|投资实习所（ID：startupboy）

今年创投市场的 VC 侧，慢慢开始有了一些质的变化，无论国内还是国外。

先看看国内最近的几个信号，首先是张磊领导下的高瓴，在今年 2 月份成立了规模约 100 亿元人民币的高瓴创投，并且以美元和人民币双币种模式运作，投资阶段则横跨了从 300 万人民币到 3000 万美元不等的多个阶段。

当时张磊表示，

创投行业正在从粗放式向精细化演进，躬身播种尤为重要。追求快速回报的时代正在过去，具备体系化投资理念和方法论以及成熟心态的创投机构，更能抵抗周期的波动。

其次是曹毅领导的国内新生代 VC 代表源码资本，刚为其第四期人民币基金募了 38 亿，加上美元基金，源码的整体管理规模就达到 15 亿美金和 88 亿人民币。

曹毅表示，在这些 LP 的支持下，现在可以更持久更有力地支持新经济企业发展的更多阶段，也就是通过资产管理规模更强力地推动成长期投资。曹毅认为，在未来，独行侠、作坊式机构的份额一定会被挤压的越来越小，组织的力量才能形成竞争力、长期的生命力、创新力。

再就是今天，刘芹带领的晨兴资本改名为五源资本，按刘芹的说法，改名似乎只是为了兑现 12 年前的承诺，因为当时团队与晨兴集团约定借用“晨兴”这个名字 12 年。

本身改个名字并不能说明什么，不过这 12 年，可能很多人并没有注意到，晨兴的管理规模已经达到了 30 亿美元，并且同样是美元和人民币双币种基金。而更核心的是，刘芹认为市场已经发生了巨大变化，在接受 36 氪采访时他认为：

在未来 3 至 5 年内，中国 VC/PE 行业将会出现分层现象：一部分机构会变得非常专，他们将对某个领域持续深入，并保持长期的竞争力；也有一批机构有能力开拓自己的边界，变成平台型的基金。五源资本的选择是后者。

越来越多的二级市场基金都跨到一级市场，它们的体量都是百亿、千亿美金级的。你怎么能小呢？原来投个两三百万人民币就是个大钱，现在两三百万美金都不算什么了。你怎么能小呢？二十年前，VC 在影响什么行业？媒体、娱乐。今天 VC 影响什么行业？汽车、半导体、旅游、教育、金融、制造业、手机、房地产。影响的范围在无限扩大，你怎么能小呢？

无一例外，所有的这些变化，都是朝着一个方向：聚集型平台化发展。这似乎是国内 VC 目前唯一的一条发展道路，如果不是唯一，那也是最主要的了。如果从全球范围来看，这条道路至少也是最为安全的。

国外的情况，我之前曾连续介绍了几篇关于 VC 行业未来发展趋势的文章，其中最重要的一个方向也是这种集聚型平台化发展，如下图。

相比于国内，国外 VC 的生态比国内显然更加细分更加多元化，分化也更加严重一些，像刘芹所说的专注类 VC 也不少，而且还做的非常出色。这里面又包括了专注于阶段和专注于领域等类型，但更多的专业类机构，其投资往往都是跨行业，但是专注在某一个阶段。

比如专注于 pre-seed 的 Precursor Ventures，专注于种子期的 First Round，专注于A/B 轮的 Benchmark 和 Kleiner Perkins，以及专注于成长期的 Meritech 和 IVP 等。

除此之外，个体资本（独行侠）在国外也拥有一席之地，并且还有越来越受欢迎的发展趋势；而像 YC 和 Sutter Hill Ventures 这种独特的投资孵化模式，也在行业拥有独一无二的地位和价值，并且其护城河看起来比其它 VC 显然要更加的强固。

在之前的《VC 行业的分化与未来》这篇文章中，曾提到这种生态分化对风险投资的未来会带来 10 个启示：

身处中间地带是无人区。要想成为世界顶级 VC，你既可以做一个集聚型，比如红杉资本；也可以做一个专业型，比如 Benchmark。但处于中间位置则非常具有挑战性，它们既不是集聚型，也不是专业型，在今天的环境中可能是一个无人区。

未来十年是对集聚型机构的考验。过去十年，很多机构从专业型变成了集聚型，基金规模和投资量都变大了。这些机构以及其中能有多少家能否创造出高的回报，还有待观察。从历史数据来看，更大的基金规模与更大的轮次投资规模、更高的估值和更低的回报相关，所以在未来十年，人们对这类基金的关注度很高。

更多的专业型将成为集聚型。对于那些已经成功创造回报的专业型基金来说，从某种程度上来说，“简单”的路径就是募集越来越多的资金，为 LP 和创业者开发更多的产品，成为集聚型。在这个过程中，这些机构通过管理费每年可以获得更多的收入，这是走这条路很大的一个吸引力。很多专业型基金会继续往这个方向发展。如果我们对照着看国内基金的发展路径，也非常符合这个路径。

一些集聚型投资机构将撤退。Kleiner Perkins 曾经是一个集聚型基金，但在过去几年里，它将重心重新调整到早期阶段，降低了基金规模，并成为一家专注型基金。在 2000 年时，Benchmark 拥有专注于国际市场的基金，但在 2007 年，其欧洲基金宣布独立，过去十年来，Benchmark 重新专注于做一个规模较小的基金，只有一个美国团队。同样的事情也会发生在一些在未来十年内无法产生优质回报的集聚型机构身上，或者出于战略原因而选择专业化。这个过程可能不会很舒服，但不得不这样做。

专注于行业的机构将向更多阶段扩张。这一趋势始于过去十年，像 USV 这样以行业主题为导向的基金，为早期和成长阶段的投资分别募集了基金，预计这一趋势将继续下去。

聚集型机构和专注于阶段的机构之间的竞争将非常激烈。与专注于行业的机构相比，集聚型投资机构对专注于阶段的投资机构的竞争威胁更大。他们可以凭借其较大的基金规模，以更大的金额和更高的估值主导种子轮和 A 轮融资。然而，在那些小额投资面前，集聚类基金没有专业型基金有优势，通过自己的专注和投资速度，他们可以赢得创始人的青睐。有些创始人在早期阶段会选择专注于早期的基金，但也有一些创始人会选择直接拿大基金的钱。

许多聚集型机构将越来越同质化。一家机构的品牌很重要，而聚集型机构比一般的专注型机构拥有更多的资源来建立自己的品牌。但是，聚集型机构的挑战之一，是如何从同类机构中脱颖而出。这些机构在不断向彼此看齐，它们之间的竞争非常激烈（甚至比它们和专注于阶段的机构之间的竞争更加激烈）。这种情况在金融服务的其他领域也发生过，比方说，你现在很难区分各大投资银行之间的区别，高盛摩根之间的区别是什么。因此，这为专注类投资机构提供了新的差异化的机会。

会否出现超级聚集型机构？少数的集聚型机构变成超级聚集者是有可能的，因为它们比其他同类更有竞争力，带来了最好的回报，并吸引了更多 LP 的资金。红杉当然是最有可能的机构，也可以说它已经是了。

合作能继续么？随着集聚型机构数量的增长，同时每年产生大额回报的公司数量又有限（即使带来的收益越来越大），这个行业看起来将变得更加零和博弈。从创始人的角度来说，这个趋势并不符合他们的最佳利益，如果创始人能从多家机构同时拿钱，他们可以从与多家机构的合作中获益。

新形式的专业型机构将出现。过去十年，像 Andreessen Horowitz（a16z）这样的新基金改变了这个行业，Y Combinator 利用其网络效应成为一个集聚型机构。未来十年，会出现什么些什么改变行业的新机构，将是很有意思的一件事情。前面介绍的个体资本（Solo capitallist）已经在蠢蠢欲动了，虽然它仍然有很多问题要解决，但它的优势也很明显。

显然，国内的 VC 生态在平台化这个方向上和国外趋势是比较一致的，但在其它分化发展的方向目前还没有看到非常明显的信号。

这种都往平台化发展的趋势，会让未来整个行业的竞争更加激烈，因为有了跨越全周期的支持，谁都不希望自己的利益出让给另外的机构，并且彼此之间将越来越同质化。

因此，对于未来的这些平台化机构，最大的挑战将是如何从同类机构中脱颖而出。但至少，当下的这一步必须走对。正如刘芹所说，VC 的影响在无限扩大，你怎么能小呢？

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