营收下滑、用户流失、亏损上市 蘑菇街还能否赢得“她经济”？

 2018年11月9日，蘑菇街向美国证券交易委员会（SEC）递交招股书，计划在纽约证券交易所挂牌上市，股票代码为"MOGU"，拟筹集最多2亿美元资金。然而，作为定位于女性垂直电商平台的蘑菇街，在最近2年多的时间内经营情况却不容乐观。赴美上市的蘑菇街能否通过持续的转型升级在"她经济"中突出重围，获得独有的竞争优势呢？

业绩表现不佳，资金紧张被迫上市

目前，蘑菇街的经营业绩表现并不好看。自公司成立以来，长期处于亏损状态，尽管从最近2年半的时间来看，净利润亏损规模有所收窄，但与此同时公司的营收也在不断下滑，可见亏损规模的减小或许与压缩成本有关。但是，一味节流而无力开源，会在一定程度上限制其公司的业务发展格局。

事实上，蘑菇街确实面临资金开源不足的问题。从公司资金运用情况来看，2016年至今，公司的经营活动净现金流始终为负，而其现金及现金等价物仅为8.91亿元，相较于2017年年底，减少了大约4亿元。保守估计，按照每年4亿元的烧钱速度，如果没有获得新的融资，蘑菇街现有资金储备仅能支撑两年左右的时间。可见，公司正面临资金不足问题。

而从蘑菇街的融资情况来看，自2015年以后蘑菇街就没有再获得新的大型融资。一级资本市场融资不利，又鉴于蘑菇街短期内盈利无望难以实现自身"造血"，迫使公司不得不转而寻求IPO去二级市场融资，以提前储备发展资金，防止资金链断裂问题的出现。

营收支柱收入大幅下滑，用户增长不乐观

具体来看，在营收方面，蘑菇街收入主要来自营销服务、佣金抽成和其他收入三大板块，分别指平台上的资源位营销服务收入、平台上商家交易额的提成、平台为商家提供的创新类技术服务等。2018财年（2017年4月1日-2018年3月31日）公司实现总营收9.73亿元，同比下降了12.3%。其中，三大板块营收贡献占比分别为49.0%、42.8%、8.2%，收入下降主要由占比最大的营销资源位销售业务收入大幅下降35.62%所致。

事实上，蘑菇街营销资源位销售业务收入大幅下降与公司活跃用户增速放缓密切相关。对比2017财年和2018财年用户数据，公司月活用户和活跃购买者用户同比分别增长了27.8%和35.2%，表面上看用户增长十分喜人；但是对比2017和2018年9月30日前12个月的数据发现，蘑菇街月活用户和活跃购买者用户尽然只增长了60万人和110万人。两次对比仅相隔短短半年，但蘑菇街用户增长从千万级滑落至百万级，增速明显放缓。用户增长陷入瓶颈，表明商家投入资源进行推广营销的成效将受到限制，从而极大地削弱了商家资源位营销投入的积极性，导致公司营销服务收入的减少。

小程序、直播成为创收关键点，腾讯支持助长上市底气

由于蘑菇街目前的用户体量增长并不乐观，所以公司转而积极从内容生态（购物直播、视频购）、小程序等方面挖掘流量红利，以促进平台商品交易，发展至今，已经取得了一定的成绩。

在小程序方面，自蘑菇街女装精选小程序于2017年7月4日上线后，半年内就获取了6000万的新客户；截至2019财年上半年，小程序的GMV贡献率已经达到了31.1%。

在直播方面，2018财年，观看直播的月度移动端活跃用户数比去年同期猛增98.3％；截至2018年9月30日，蘑菇街已有超18000名时尚达人通过直播进行商品销售。2018财年，直播共带来成交额17亿元，约占总GMV的11.8%；2019财年上半年，直播带来的成交额就达到14亿元，GMV贡献率进一步提高至17.7%。

值得一体的是，蘑菇街小程序导流销售之所以获得成功，与腾讯入股公司密切相关。目前，腾讯持有蘑菇街18%的股权，是公司的第一大股东。这意味着，蘑菇街不仅获得了腾讯的资本加持，也将受益于其巨大的流量入口，微信小程序所助长的交易量的提升就是表现之一。未来在腾讯的支持下，预计蘑菇街小程序贡献的GMV将持续增长。而腾讯资本和流量的双支持，必将强化蘑菇街赴美上市的底气。

定位年轻女性时尚电商平台，独创"三边网络"生态系统或将迎来新增长

从蘑菇街的定位来看，其目标用户是15-30岁之间的年轻女性，并积极向时尚电商社区转型。一方面，根据国泰君安研报数据显示，我国25-40岁时尚女性人口已达2.9亿，且75%的家庭消费决策由女性主导，"她经济"市场涵盖从服装美容、黄金珠宝，再到生活服务等诸多行业，据称女性市场规模已达2.9万亿，预计2019 年会达到4.5万亿；另一方面，据艾瑞咨询报告显示，中国时尚类电商市场的GMV自2013年由635亿元增长至2017年的3707亿元，年复合增长率高达55%，预计该市场GMV将在2022年达到6.97万亿元年，复合增长率达到22.3%。由此可见，蘑菇街所处行业的未来发展空间巨大。

此外，目前，网购少女的用户规模不断扩大，已经成为服饰类时尚消费主流人群。根据QuestMobile发布的《网购少女人群洞察报告》中，其把24岁以下且线上消费意愿中高的女性被定义为"网购少女"，而当下"网购少女"活跃用户规模已高达1.09亿，是一个"亿级"用户规模的高价值群体。与蘑菇街定位15-30岁之间的年轻女性用户具有较大重合，由此也说明了蘑菇街未来可以拓展市场空间较大。

与此同时，与竞争对手相比，在与时尚相关的网购少女会使用的电商APP中，蘑菇街的活跃用户渗透率位居第三，为8.1%；但是，蘑菇街在"网购少女"中的活跃渗透率TGI（Target Group Index，目标群体指数）高达601.6，不仅领衔时尚领域电商APP，更是居于TOP10电商首位。由此可见，蘑菇街在时尚电商领域的竞争力较强，未来有望在时尚领域获得优势地位。

值得一提的是，蘑菇街独创了"三边网络"系统，即由"用户-时尚达人-品牌/商家"三边关系组成的生态系统，在此系统中，用户跟随达人获得时尚内容，向商家购买时尚商品，达人则通过为商家提供更多曝光来变现，商家也将在传播中得到品牌的强化……从而实现良好的循环。具体来看，在蘑菇街上，时尚达人根据自己的风格喜好与专业眼光，将各种单品搭配成一套套LOOK，向平台用户展现时尚品味，带其发现穿搭灵感，并推荐线上线下等购买渠道；而通过LOOK也能帮助品牌以多元化、个性化的方式传递内涵，提升溢价空间。简而言之，在该系统中，达人承担起重要的连接角色，输出众多LOOK，并以此为触手连接用户与品牌两端，搭建起桥梁，传递和满足双方的不同诉求，最终达成统一。可以说，这种独特的商业逻辑带来了企业发展新循环，未来或将成为蘑菇街最为核心的竞争力。

综上来看，尽管蘑菇街目前的经营状况不佳、用户增长乏力，但是其背后有腾讯资本和流量的双支持，并且通过转型定位年轻女性时尚电商平台，行业未来的发展空间较大。此外，通过开创特有的"三边网络"运营和销售模式，也将有望助力蘑菇街在未来迎来新的发展。而随着蘑菇街上市，在资本市场获得更多资金来支撑公司业务的发展，未来在"她经济"中蘑菇街的竞争力提升也有望得到突破。

以上数据及分析均来自于前瞻产业研究院《2018-2023年中国电子商务行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》。

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