仅29名员工、1个客户，最袖珍IPO公司缘何被否？

2月25日，西藏运高新能源股份有限公司上会被否，成为2月第二家、也是最后一家上会未通过的企业。

西藏运高新能源股份有限公司(简称：运高股份)是一家位于西藏地区的光伏企业，保荐券商为长江证券，公司主营业务为太阳能光伏电站的开发、投资、建设和运营，主要为集中式光伏电站发电。

值得一提的是，相比近期过会的同一批企业，运高股份本应有两大“光环”护身：“西部”和“绿色”。

多层“BUFF”加成，为何仍上市失利?

早在2012年，IPO审核内控趋严之际，监管机构便对特殊区域的IPO申请留下了绿色通道。2012年6月初，证监会宣布拟在IPO审核中推出西部地区企业优先审核，深交所还成立专门的“西部工作小组”，希望合力推进西部地区企业上市进程。

2020年，《中共中央、国务院关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》提出，提高西部地区直接融资比例，支持符合条件的企业在境内外发行上市融资、再融资，通过发行公司信用类债券、资产证券化产品融资。其中，西部贫困地区企业首次公开发行上市、新三板挂牌、发行债券、并购重组等适用绿色通道政策。

2021年2月，国务院印发《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》。《指导意见》提出，发展绿色信贷和绿色直接融资，加大对金融机构绿色金融业绩评价考核力度。统一绿色债券标准，建立绿色债券评级标准。发展绿色保险，发挥保险费率调节机制作用。支持符合条件的绿色产业企业上市融资。

作为一家位于西藏地区、从事新能源业务的企业，运高股份本应“一路绿灯”，但事实上，运高股份早在2019年4月就正式递交了IPO申请，2020年初就应上会受审，但真正上会时间却推迟了一年之久。而在其上会之前，“规模袖珍”、“客户单一依赖”、“营收九成靠补贴”等外界质疑也从未间断。

规模“袖珍”

运高股份成立于2012年，系由运高有限整体变更设立，共有9名股东。

据运高股份招股书(申报稿)显示，2016-2018年及2019年上半年，运高股份分别实现营业收入0.32亿元、0.85亿元、1亿元和0.48亿元，净利润则分别为0.17亿元、0.41亿元、0.58亿元和0.24亿元。直至2019年6月30日，运高股份资产总计8.31亿元。

相比之下，2019年上半年64家A股和港股光伏上市公司中，据财报披露，营收超过100亿元的有3家，营收超过10亿元的企业有37家，营收低于5亿元的有12家，而营收低于1亿元的仅有天龙光电，为0.11亿元。

可见，从营收来看，运高股份在上市光伏公司中排行垫底，而营收相近的天龙光电也已在去年成为创业板首批ST股，面临退市危机。

而从资产规模来看，2019年27家光伏上市公司总资产6263亿元，其中资产规模最大的是保利协鑫1004亿元，最小的是刚上市的锦浪科技13亿元，也几近运高股份2倍。

最后，从员工情况来看，从2016年年末到2019年6月30日，运高股份员工人数从24人增加到29人，两年半时间内仅增加5名员工。其中，截至2019年6月30日，运维人员和工程人员仅有15名。此外，学历大专以下的员工为10名，约为总人数三分之一。

比起2018年年底裁员近半后仍有180名在职员工的天龙光电，运高股份确实十分“袖珍”。

新能源业务依赖补贴

光伏电站可分为集中式光伏电站和分布式光伏电站，运高股份主营业务属于集中式光伏电站发电，目前已在西藏运营三期共60兆瓦的光伏并网发电项目。

据招股书数据，报告期内，运高股份电站装机容量在西藏的市场份额从2016年年底的9.09%降至2019年6月30日的5.88%，2018年电站发电量占西藏发电量的市场份额为1.57%。

值得一提的是，运高股份营业收入中大部分为新能源补贴部分，报告期内，公司新能源补贴收入分别占营业收入的78.26%、78.30%、84.98%、90%，且电价补贴拨款周期较长，更多的形成应收账款。

2016-2018年度期间，随着营收分别为164.96%、17.28%的增速，应收账款余额更快增长，分别为264.32%和53.07%。应收账款账面余额占营业收入的比重逐年增加。

此外，运高股份仅有西藏电网一个客户，对单一客户销售占全部销售额的100%。2018年，由于西藏集中式光伏发电项目上网电价下调，因此运高股份2018年度光伏业务收入受到不利影响。

除了政府电价变化之外，由于光伏发电的随机性，当电网调峰的能力不足，不能完全接受光伏发电向电网输送的电能时，电网会降低光伏发电机组的发电能力，产生弃光限电的现象，从而影响光伏企业发电量。

2019年上半年，全国弃光主要集中在太阳能资源丰富的西北地区，其中西藏弃光率25.7%，高于新疆、甘肃、青海等省份。

实控人为香港富豪

根据招股说明书，运高股份实控人为郭炎、郭张秀芬，控股股东运高世纪直接持有公司78.11%的股权。

郭炎直接持有运高世纪50%的股权，此外还和其妻郭张秀芬均通过Alliance Wealth Ltd.间接持有运高世纪25%的股权。

资料显示，郭炎出生于1949年1月，祖籍广东大埔，出生于越南西贡，曾担任中信嘉华银行主席兼行政总裁，现为香港同星投资有限公司董事长。他热心慈善事业，在大陆西部地区捐献多所希望小学。

受曾为法国殖民地的越南影响，郭炎喜爱法式情调，喜欢吃法餐，且每餐必备法国葡萄酒。他早在1997年就收购了法国圣爱美农产区的两个酒庄，2018年年初又收购了位于圣爱美浓的列级名庄贝勒丰，这是他所收购的第七个酒庄。

对于所收购的酒庄，郭炎都雇佣了资深的酿酒师团队为酒庄不断完善优化葡萄酒，还投资了大量的资金重新设计酒窖和葡萄园。

光伏行业分析

尽管运高股份由于种种原因上市失利，但这并不代表着市场对我国光伏产业前景已经失去信心。

根据前瞻产业研究院分析，截至2020年我国光伏市场累计装机量为253GW，2020年新增装机量为48.2GW，同比增长60%。2020年我国光伏发电量为2605 kWh，同比增长16.2%，占总发电量比重3.5%。

2020年，在新冠疫情影响下，我国光伏新增装机容量为48.2GW，同比增长约60%，交出了一份“逆势而上”的成绩单。其中，集中式装机为32.7GW，分布式装机为15.5GW，集中式装机仍占据主流。

据中国光伏行业协会副理事长兼秘书长王勃华介绍，到2020年，我国光伏累计装机量、新增装机量、多晶硅产量、光伏组件产量，已分别连续6年、8年、10年、14年位居全球首位。

2016-2020年期间，我国组件出口量在国内产量中的占比依然保持高位，充分体现了海外国家对光伏发电不断增长的需求。2020年，我国光伏产品出口总额197.5亿美元，受到疫情、产品降价等因素影响，同比下降5%;我国光伏组件出口量仍然同比增长了18%，硅片和电池片出口量也基本和去年持平，我国组件出口量占总量比重逐年走高，2020年为63.2%。

纵观整个光伏行业，尽管依然存在产业链供需紧张、经济性有待改善、非技术成本占比较高、补贴依赖性较强等挑战，但在政策支持、补贴持续、后疫情时代市场复苏等多重利好加持下，2021年，光伏产业前景广阔，新能源赛道有望迎来新一轮增长。

关注前瞻IPO微信公众号，掌握最新IPO动态。22年中国IPO咨询领域沉淀、6600+细分行业监测、30余项数据专利平台，为您提供更权威的IPO服务。