【深度】从卫龙赴港上市看辣条行业：市场竞争格局分散、卫龙龙头地位未稳

本文来源于前瞻IPO微信公众号。

2020年5月12日，卫龙提交了上市招股书，准备赴港上市，冲击“辣条第一股”，引发关注。2018年至2020年，作为中国最大的辣味休闲食品公司，卫龙分别实现营收27.52亿元、33.85亿元和41.20亿元，年复合增长率为22.4%。

休闲食品行业主要上市企业：三只松鼠(300783)、良品铺子(603719)、盐津铺子(002847)、绝味(603517)、煌上煌(002695)

本文核心数据：卫龙营业收入、卫龙收入结构、卫龙净利润、辣条行业集中度

 年收入增速超20%

2020年5月12日，卫龙提交了上市招股书，准备赴港上市，冲击“辣条第一股”，引发关注。

卫龙2001年开发出了第一根辣条，2003年申请了卫龙商标。经过多年的发展，到2019年卫龙已经建立了22个营业区，建立了全渠道销售及经营网络。2020年上海卫龙美味生物科技开始运营，杏林食品工厂开始建设。

2018年至2020年，作为中国最大的辣味休闲食品公司，卫龙分别实现营收27.52亿元、33.85亿元和41.20亿元，年复合增长率为22.4%。

目前，卫龙的主要产品有调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他产品。2020年分别实现收入26.9亿元，11.68亿元和2.63亿元。

其中，面制调味品是卫龙最经典的产品，通过技术的提升和食材的升级，卫龙不断推出面制调味品的新产品。除了面制调味品外，卫龙也先后推出了蔬菜制品和豆制品等产品。不停有新产品推出，是卫龙能成为辣条行业龙头并稳固领先地位的关键。

利润逐渐增长

2018-2020年，卫龙的毛利和毛利率都呈现逐渐增长的趋势。2018年至2020年，毛利润分别为9.55亿、12.54亿、15.67亿;毛利润分别为34.7%、37.1%、38.0%。调整产品价格上涨是毛利增长的主要原因。

从净利润来看，2018年年至2020年，卫龙净利润分别为4.76亿元、6.58亿元和8.19亿元，净利润率分别为17.3%、19.4%和19.9%。

但在漂亮的经营数据背后，卫龙目前也面临着一些问题。

过度依赖线下渠道

目前卫龙有线上和线下两种经销方式，但是与大多数休闲食品品牌渠道不同，卫龙十分依赖线下渠道，其收入占据总收入的九成以上。2020年卫龙线下渠道收入37.39亿元，占总收入的比重高达90.7%;而线上渠道收入仅有3.82亿元，占比为9.3%。

截至2020年12月31日，卫龙有1950家线下经销商，覆盖超过57万个零售终端，但是线上经销商却只有22家，且较2019年数量大幅减少。

产能扩张利用率大幅下降

目前，卫龙共有四个工厂，均位于河南省漯河市和驻马店市。截至2020年末，四家工厂的产能达到22.68万吨，同比增长26.73%。但产能的增长同时带来的是产能利用率的大幅下降。2020年卫龙总产能利用率为73.9%，较2019年大幅下降12.7个百分点。

卫龙本次IPO的计划所募集资金将主要用于建设新工厂以扩大产能。产能利用率不足，还是要扩大产能。本次IPO资金利用的合理性值得关注。

行业竞争加剧 龙头地位不稳定

作为休闲食品行业的一部分，目前卫龙所属的辣味休闲食品行业竞争格局较为分散。从市场占有率来看，目前卫龙处在行业首位，但市场占有率也仅有5.7%，行业前五名企业市场占有率合计仅有10.7%，行业较为分散。

目前，三只松鼠、良品铺子、盐津铺子等休闲食品行业的头部品牌都将辣条列入到了自己的产品矩阵中。随着消费者口味的不断变化，卫龙虽然是“辣条第一股”，但其还不具备绝对的领先优势，行业的龙头地位并不稳固。

更多数据请参考前瞻产业研究院《中国休闲食品行业消费需求与投资战略规划分析报告》，同时前瞻产业研究院提供产业大数据、产业规划、产业申报、产业园区规划、产业招商引资、IPO募投可研、招股说明书撰写等解决方案。

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