社科院余永定：中国有序减持美国国债是必要的，中国经济须保持较高增速【附债券市场概览】

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近日，以“探寻复杂环境下高水平开放之路”为主题的“三亚·财经国际论坛”在海南召开。会上，中国社会科学院学部委员余永定表示，根据测算，美国国债对GDP之比将持续攀升，这意味着随时间推移，美国海外净债务将不断恶化。同时，美联储持续升息也可能会加速美国海外净债务的恶化。鉴于美国国债的息票利息率很低，并考虑到美国海外净债务的急剧膨胀的后果，中国有序减持美国国债是必要的。

余永定认为，现在我们可能又将面临2008年之前的危机。三大国际信用评级机构相继下调美国主权信用评级并非杞人忧天。如果美国海外净债务对GDP比继续上升，所谓的“突然停止”(sudden stop)不是没有可能的。

余永定认为，中国应该加紧调整中国海外资产负债结构，提高海外净资产收益。第一，降低外汇储备在海外资产中的占比，不是抛售美国国债，而是有序减持美国国债。第二，提高中国海外资产特别是外汇储备的安全性。在目前条件下，中国应该尽量将外汇储备存量压缩到国际公认的外汇储备充足率水平。

余永定强调，中国应该尽可能保持对外贸易平衡，并且进出口大致保持平衡状态。在一定时期内，我们可以有贸易逆差，但中国的经济增长不能过多依赖外需。我们应该实现经济增长方式转变，即‘双循环以内循环为主’。为此，我们必须使中国经济保持较高增速，这要求我们采取扩张性的货币政策，从而有利于保持我国外储安全和海外资产的安全。

——中国债券市场稳步发展

债券发行市场方面，2017-2022年我国各类债券发行量总体呈现稳定增长的趋势，从2017年的39.8万亿元增长至2022年的61.9万亿元，年均复合增速达9.2%。2022年我国债券市场各类债券发行量为61.9万亿元，与2021年基本持平。

从债券交易市场来看，2017年至2022年，我国债券交易量保持较高增速，从108万亿元增长至约271万亿元，年均复合增速达20.1%。2022年中国债券交易量达271.2万亿元，同比增长20.8%。

从债券品种来看，同业存单和公司信用类债券是主要的发行品种，2022年，国债发行9.6万亿元，占比16%;地方政府债券发行7.4万亿元，占比12%;金融债券发行9.8万亿元，占比16%;公司信用类债券发行13.8万亿元，占比22%;信贷资产支持证券发行3345.4亿元，占比1%;同业存单发行20.5万亿元，占比33%。

——境外机构在中国市场持有债券情况

截至2022年末，境外机构在中国债券市场的托管余额为3.5万亿元，占中国债券市场托管余额的比重为2.4%。其中，境外机构在银行间债券市场的托管余额为3.4万亿元。分券种看，境外机构持有国债2.3万亿元、占比67.7%，政策性金融债0.7万亿元、占比22.0%。

兴业基金倪侃认为，2023年债市是小牛市，超出市场预期。在经济修复未形成趋势上行周期且出现阶段性价格下跌压力的情况下，伴随着下半年“化债”行情的演绎，货币政策加码，推动利率中枢、中长端利率和高票息资产整体下行。在全年市场演进过程中，财政政策、货币政策与资金面的变化继续成为债市行情的重要推动因素。

倪侃预判，2024年债市行情总体或以震荡为主。一季度债市整体或延续偏谨慎势头，但二季度至下半年，经济内生动能或仍以修复为主，在预期差之下，债市将迎来配置机会。

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