李朝应：创业公司的三“权”如何分立？

李朝应 | 北京大学创业训练营特邀讲师，北大创业服务联盟理事单位，从2005年创办汉坤律师事务所。

本文来源于微信公众号：笔记侠

编辑：空山雨青

活动：2016年9月3日 混沌研习社大课《创新撬动资本》北京开讲，经活动方审阅授权发布笔记。 照片来自V.Photos 云摄影。

笔记侠按

创业公司如何与投资人谈股权分配?

怎么样核算估值会更合理?

如何利用期权激励团队?

创始人如何掌握控制权?

一、 创业公司的股权分配

当创业公司遇到一个投资人，股份分配怎么谈?

这是一件很艺术的事情，也往往要结合人性、心理期待，以及公司对资金的渴求程度等综合决定的。这个事情没有定规，站在法律的角度，建议大家都用实际出资，不要动不动就用知识产权、劳务、资源等等“干股”。因为作为创业者，这些东西往往是你自己组织的，而投资人最主要是投钱。

投资人来了，这个股要怎么分配?

比如滴滴，它都有好多个投资人了，至少有好几十个。为什么资金没有集中到少数投资人手中?很显然这对创业者也是有好处的。创业者要保证自己相对而言是个大股东，让投资人的股份相对来少一些。因为越少的投资人投的钱越多，占的股越高，对创业者并不是那么好。

朋友相互之间要如何切分股权?股东在创业之初有什么样的投入、资金的安排?几个朋友之间相互熟悉，也不太讲究，都按一个同样的比例切分股权，然而每个人的专业能力，给公司带来的资源都不一样。我们给创业者的建议是：在创业者几个人中要有一个更核心、更主要的人，这个人应该多占一些股，比如CEO、CTO多占一些股份。

二、 股权安排与估值

估值这个问题，律师讲并不是最合适的，但在安排上，法律上是可以有很多工具的。比如我们可以用过桥融资，甚至可以是高息借款避免一些股权的稀释。

投资人在什么样的估值下，我们给他一些什么样的权利，做一些交换，还有受到哪些限制，可以做一些什么样的安排，这些都可做调整。最后根据公司的架构还有整个公司的安排，结合投资的一些对等条件做一些交换。

比如公司估值10个亿，你可能就有一些权利可以给投资人;如果估值5个亿，那些权利可能就没必要给。这个具体的估值除了艺术或者商业上的考虑外，以律师的角度来看，你可以通过一些权利的交换和释放换得一些比例上的一致性。

一般来说，常见的估值方法总结起来有：

最简单的，用净利润乘以一个倍数，这个叫做市盈率，已经上市且盈利的公司差不多都是这么做的。

第二种，市销率，有销售收入了，可以用销售收入来乘这个倍数。

第三种，GMV(交易总额)，平台收入，像阿里巴巴、淘宝经常提一个平台交易，比如光棍节平台有多少交易量，但这个东西既不是它的销售收入，更不是它的利润。有时候也会用这个来做估值的参考。

另外一个方法，根据可参考公司的比照。比如大家都知道滴滴这轮估值特别高，350亿美金，它为什么估值这么高，最主要有一个标杆——Uber。Uber在美国已经680亿美金估值了，所以就用类似的方法来给滴滴估值。

另外还有可比交易法、现金流折现、资产法，这些往往是比较偏财务的算法，不是律师所擅长的。还有一个概念，pre-money和post-money，就是所谓的投前和投后的估值，因为pre-money就是投资前估值，比如投资人投1亿，那实际上估值是多少?pre-money加上1亿。

三、 创业企业期权安排

期权是最重要的，因为创业是比谁跑得久，如果把期权利用好，恰当地把整个团队的劲儿鼓起来，肯定是最好的。早期的创业公司没有那么多钱给高工资，很明显成熟的公司工资更高。早期创业公司是靠期权激励大家，期权就是让员工的利益跟公司的利益实现长期一致。长期来看，员工也能够依赖公司估值的增加达到财富的增加。

期权是一种以多少价格买公司股份的一种权利。一般会给员工发一个通知，告诉你可以用多少钱来买公司的多少股，从哪天开始算，多长时间，什么时候行权，可以买多少。具体文件上，一般会有一个计划，还有一个授予协议和授予通知，这些构成一个完整的期权文件。大部分的人最关心的往往就是通知，它简明扼要地把核心的东西说清楚。

需要注意：期权在授予的时候是不需要花钱的，真正花钱是在能够行权赚差价的时候。广义的期权包含“干股”，但大量的期权其实不是给公司员工股票的。比如现在公司的股价6元，你有权利用6元买公司的股票，而我们一起奋斗让公司的股价变成10元，你就赚了4元，这才是期权真正的意义。

四、期权时间表

第一个词叫Grand Date(授予日)，还有授予价格。授予日往往跟员工的入职时间有关，但并不完全一致。Grand Date之后跟着有一个Vesting Period(授予时期)，这个概念是指，你本来的期权有100万股，它是分4年的，4年里逐步地vest(授予)。比如第一年满了就给25%，后面可以是按年也可以是按月，如1个月满了再给你1/48，再满1年再给你25%。

行权期并不是一到了就要马上行权，它是一个很长的时间，通常是10年，因为太短的话，公司的股价还没涨到10块，就没有意义。只有时间够长，你才有可能碰到公司股价涨到10元的时候。

Exercise Date(行权日)之后，还有一段时间叫Holding Period(持有期)，就是你持有公司股票的时间。但对很多员工来讲，这个时间往往是0，通常是行权那一天直接卖了，直接告诉公司把差价给我。所以期权在现实生活中，对很多员工来说，等同于奖金。员工拿到钱，并不关心其原理，但作为创业者、老板，我们得关心。期权缴税的时候，也是按照奖金缴税，5%-45%。

五、 期权的行权和收益

期权的行权就是买股票，它有一个时间段，不会特别短。期权的行权分为两种，一种是现金行权，就是你掏钱，如果你打算Hold(持有)的话，那你可能就要先掏钱。也可以像刚刚讲的，直接卖了赚差价，不打算Hold一段时间也可以直接操作。

还有一种方式叫Cashless(无现款)。

比如你可以赚4块钱一股，不打算hold，但是也不打算掏钱，那就可以这样操作：有100万股，每股能赚4块钱，也就是400万，现在的股价是10块钱，那就用400万除以10块钱，给我100万股就行了。本来通过行权得到的股票应该更多，但用差价除以当时的那个股价。

基于期权的行权价和市场当时的成交价之间的差价，就是你的收益。对于上市公司来说是非常好理解的，但是对于一个不上市的公司，往往这个估值就是董事会或公司拟定的，有时候不是很透明。

因此，如果一个公司没有上市的时候，期权往往对员工没有特别大的吸引力，就算是很牛的公司。如阿里巴巴2014年上市的时候已经是一个非常牛的公司了，但是经过十几年，有无数的员工扛不了那么久，他的十年已经快到了。阿里巴巴实际上是在没上市之前就让它的一部分期权已经可以流动了，当然要老板签字才能卖。当时有很多阿里巴巴的员工股票在市场上流通。

六、 创始人控制权

第一块，可以在投票权上做文章。

1)确定一个有意义的股权架构，比如蚂蚁金服。

2)投票权委托。上市之前，你在公司晚期已经比较牛的时候就可以操作了，比如京东。

3)上市后如果公司在境外的话可以用AB股的安排，比如京东和百度。

4)一致行动协议，比如腾讯。

5)你有权利维持董事会的多数席位。这似乎与早期融资时投资人的否决权等各种权利有冲突，但这其实是一个此消彼长的力量对比。

在早期，投资人都会要求控制权、投票权、否决权等，但当一个公司虽然没有上市，但已经明显很牛的时候就可能有所不同了，比如现在的滴滴、13年的京东。2013年的京东要融资，刘老板就有一个条件，投我可以，但都要跟我签一个授权书，进来的投票权都要给我，要不然就别投了。这就是此消彼长。

AB股，中国国内和香港是不认可的。而美国支持创新，允许高科技公司在上市的时候创始人把他的股份分为一种新的类型，叫B类股。B类股会让创始人1股有N个投票权，这个N可以是10，可以是3，可以是2，你自己选，投票权就集中了。