华为境内发债：创业公司如何选择合适的融资方式？

（图片来源：摄图网）

本文转载自微信公众号：易参（ID：YC-Inssent），作者： 张潇予

年营收超过BAT总和的华为，居然也要发债了。

9月11日晚，交易商协会系统显示，华为旗下的华为投资控股有限公司提交了《2019年度第一期中期票据募集说明书》。

本期募集资金为30亿元，期限为3年。

但据财务数据显示，截至2019上半年，华为的净资产、总资产分别为2454亿元和7057亿元。

那么问题来了，华为账上躺着这么多钱，为什么还要进行债权融资？

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要回答这个问题，我们先来看看华为的资金来源。

一直坚持不上市的华为，其运营所需要的资金主要来自于两方面：自身经营积累和外部融资。

过去5年，华为自身经营积累用于运营支持的占比为90%，而外部融资仅占10%。

但自今年以来，可能是为了应对美国的禁令，华为相应增加了一些资金储备，金额约为400亿元。

其实，随着华为各项业务规模不断扩大，运营和研发支出相应增长，资金支持也需要进一步增加。

就这次债权融资，华为回应称，公司一直坚持通过合理的融资布局，持续优化资本架构，以确保公司财务稳健。

事实上，关于华为的这次发债，我们还可以从「融资」的几个维度来分析一下。

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▌市场上常见的融资方式有哪些？

我们知道，公司有三种主要的融资方式，分别是内部融资、债权融资和股权融资（同属外部融资）。

首先，我们来直观比较一下这三者的区别。

1.内部融资

内部融资，指的是公司依靠自身资金进行独立发展，不依靠外部资本。

例如，华为99%的股权都是由员工持股，即资金大部分来源于内部员工，这就是所谓的内部融资。

2.债权融资

债权融资，指的是公司向外部“借钱”，比如向银行贷款，从而获得运营资金。

债权融资所获得的资金，公司首先要承担资金的利息，在借款到期后还要向债权人偿还本金。

此次华为首次在境内发债，使用的就是债权融资。

3.股权融资

股权融资，也就是“找投资人”，由老股东出让股权或由公司增资扩股，从而获得运营资金。

股权融资所获得的资金，公司无须还本付息，但新股东将与老股东分享公司的赢利与增长。

在财务报表中，债权融资和股权融资分别代表着资产负债表右边的债权和股权，即“资本结构”。

需要注意的是，华为的资本结构只有内部融资和债权融资，没有股权融资。

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▌三种融资方式有哪些优劣势？适用于哪些公司？

关于这个问题，我们曾经发布过一篇文章，里面详细论证了一个结论：融资方式不影响公司估值。

但在现实中，公司选择融资方式时会有一个偏好：内部融资＞债权融资＞股权融资。

这种融资偏好，反映了市场中的信息不对称，也反映了三种融资方式的特点。

内部融资就是“自己养活自己”，各种研发、日常运营、员工薪酬支出都自己搞定，需要有非常好的现金流。

比如华为、老干妈、娃哈哈等大公司，使用的大部分都是内部融资。

在外部融资中，债权融资也更适合有很好现金流的公司，或者利润平滑增长的公司。

因为平滑的收益，会向市场释放一个信号：这是一家稳定的公司，从而能获得更高的估值，以及更低的债权融资成本。

所以你会看到，有的上市公司会在业绩超常发挥的年份，有意压低报表上的利润，把它转移到亏损年份，使财报尽可能反映出持续稳定的盈利趋势。

相对而言，如果公司短期内没有很好的盈利能力，则更适合采用股权融资。

除此之外，股权融资需要出让股权，可能会导致控制权丢失，所以债权融资会优先。

债权融资虽然不需要出让股权，但要面对利息和偿还压力。如果偿还不了，可能会导致股权被冻结。

股权被冻结，其控制权、分红权也会受到影响。

2016年~2019年上半年，华为的营业收入分别为5181亿元、5985亿元、7152亿元和3965亿元，同期净利润则分别为371亿元、475亿元、593亿元和349亿元。

由此可见，华为的偿还能力极强，选择债权融资符合华为的资本结构运作，同时也不用出让股权，把公司的发展红利更多地留给员工。

就这次发债，联合资信给出的华为债券评为AAA，也难怪全网争着要去做华为债券的债权人了，怎么看，这都是一笔稳赚不赔的生意。

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▌创业公司如何选择适合自己的融资方式？

说了这么多，到底哪种融资方式更好呢？

我们认为，适合自己的才是最好的，而判断是否适合自己，可以从以下两方面考虑：

1.融资方式和风险之间必须要匹配

通常来说，低风险、盈利能力有保证的公司更多考虑债权融资，高风险、没有盈利保证的公司更多选择股权融资。

因为债权人在意的是收益的下限，即公司能不能把本金和利息还清，而投资人股东更在意收益的上限，即你能把公司做得多大。

就比如在ofo的最后一次融资中，阿里以“半股半债”的形式进入。

如果ofo活得好，阿里既能收回一半的本金和利息，也能获得高估值的溢价；如果ofo不幸死掉了，阿里作为债权人还可以获得优先清算。

这样一对比，阿里的风险控制就比ofo好太多了。

2.准确判断自己所处的阶段和资金状态

大部分早期公司都不会选择债权融资，因为向金融机构借钱需要抵押，而早期公司往往缺少有价值的抵押物。

相对而言，股权融资是早期公司比较容易接受的一种方式，只要出售或者稀释股权，短期内不需要支付任何成本。

除非触发了非常苛刻的条件，比如说协议中约定的回购义务，否则是不需要“还”的。

对于没有资本抵押，只有未来发展前景的创业公司，股权融资是更为合适的融资方式。

总的来说，不同的融资方式各有优缺点，不管是选择哪一种融资方式，都没有好坏之分，只有适不适合之说。

最后，希望这篇有关“融资方式”的文章，对你有所帮助。