圣路易斯联邦储备银行总裁：继续加息并非必要，美联储货币政策难更改

圣路易斯联邦储备银行总裁詹姆斯·布拉德(James Bullard)表示，除非生产率上升，否则美国经济好于预期的增长率将会消退。

布拉德周一在新加坡的一次谈话中表示，美国可能需要更快的生产率增长，以维持目前的实际GDP增长率。如果美国的投资有所改善，技术扩散开始以更快的速度改善业务流程，那么这种情况就有可能发生。

布拉德是美联储最温和的政策制定者之一，他表示，在过去一年半，美国经济增长好于预期。美国央行继续加息，即使通胀低于美联储官员的预期。2017年年中，美国通胀压力意外下降至1.4%，然后在今年反弹至2%的目标。

美联储利率制定委员会在9月26日投票决定在三年内第八次加息，并公布预测，预计到2020年逐步加息将继续。布拉德今年并不是投票成员，但将在2019年有投票权。

布拉德这位圣路易斯联邦储备银行负责人表示，继续加息并非必要。他在新加坡举办的OMFIF基金会城市讲座后说道，“我们在哪里都很好，我们的利率水平很高。我们的通胀预期确实很好地集中在目标上。我们应该从这里开始说，我们会对经济数据做出反应，这是明智的选择。”

虽然美国、墨西哥和加拿大想通过修订北美自由贸易协定发出正确的经济信号，但布拉德认为贸易冲突恶化使得美加墨三国很难达成协议。布拉德表示，持续存在的贸易战对全球经济增长产生负面影响。

此外，美联储意识到世界经济正在发生一些变化，包括新兴市场，并且正在关注那些将反馈到美国经济上的因素，如贸易冲突的恶化。

美联储决策者最近的讲话清楚地表明，他们已经减少了对长期中性利率水平估计的依赖，而长期中性利率水平一直是作为美联储货币政策的指导。展望未来，市场参与者需要更加密切地审查央行的经济预测摘要，以寻找有关利率走势的线索。这些预测目前指向一条立场相当强硬的货币政策路径。不仅表明货币政策最终将变得具有限制性，而且他们还表示，即使经济增长放缓，货币政策仍将具有限制性。换句话说，即使明年经济下滑，美联储也不会改变其政策路径。

在两周前的新闻发布会上，美联储主席杰罗姆·鲍威尔故意强调预测在美联储工作中发挥重要作用的重要性，可能是为了将焦点从关于他认为中性利率在哪里的问题转移开来。美联储所谓的利率预测点线图是预测，而不是承诺。虽然市场参与者关注这些预测的中值，但他们认为货币政策路径存在相当大的不确定性。

这并不是说这些利率预测没有提供有用的指导方针来预测货币政策路径。在评估点线图时，忽略中间点非常重要，因为它们不代表共识预测;相反，要关注货币政策的一般路径，因为该路径会反映重要的经济信息。

点线图的基本模式显示，利率高于长期估计的中性利率水平，这表明基本上所有央行行长，鹰派和鸽派都希望货币政策最终变得有限制性。一些人认为货币政策以较快的速度而变得具有限制性，而其他政策则以较慢的速度变得严格，但所有人都认为政策要变得足够紧张以抑制通胀增长。在美联储的模型中，他们需要至少保持一个略微限制性的货币政策来指导失业率适度上升，中性利率货币政策将使失业率处于他们认为与长期过度通胀压力相一致的水平。

在看到周五公布的9月份就业报告之后，美联储将在这一点上孜孜不倦。疲软的劳动力增长，稳定的就业增长、较低的失业率和更加坚挺的工资增长将有助于支持美联储认为劳动力市场需要大幅降温以防止通胀压力增大的观点。不管中性利率的预测结果如何，美联储可能不会认为政策是限制性的，直到看到劳动力增长速度回落。

但在利率周期达到顶峰之前需要多少回调?尽管美联储官员预计今年以后经济活动将放缓，但基本的点线图模式显示市场预期利率将继续上升至2020年。这一点很重要，因为它表明在加息周期中延长加息的标准相当高。即使经济开始放缓，鲍威尔和他的政策制定者也希望保持紧缩的偏见。同样，他们的模式运作方式，限制性政策是缓解通胀压力所必需的。

如果你预计美联储在出现增长放缓后停止加息并出现恐慌，那你就错了。这可能就是你认为美联储在面临经济出现增长放缓和贸易战威胁等风险停止加息而显得相对不成熟的原因。直到美联储预计失业率在2021年开始上升时，点线图模式才会转向可能的紧缩政策。换句话说，美联储看起来有望收紧货币政策，采取限制性措施并保持这种立场，直到经济增长看起来可能放缓至接近趋势增长的水平，大约为1.8%。