李小加：港股DNA大规模改变

作者|李小加  来源|加速商学院（ID：jssxy1）

导读：7月15日，厦门大学知名校友、港交所行政总裁李小加在线上为厦门大学EMBA学员及社会嘉宾带来题为《香港资本市场的那些事》线上直播，以下为内容精编：

人物简介：李小加，港交所首位内地背景行政总裁。从一个普通石油工人起步，考入厦门大学，毕业后历经四次华丽转身，最后成为港交所首位内地背景行政总裁，在位10年来，港交所股价上涨2倍、IPO7次全球夺冠。

回望改革开放四十年，中国经济崛起的过程实际就是一个不断参与全球化的过程。李小加先生以人体结构对此做了一个形象的比喻：

中国参与全球化的进程是逐渐与世界在骨架上（交通、运输、通讯）的物理联接、肌肉上（贸易、制造业、供应链）的化学联接、血液上（金融、资本）的生物联接、和今后在神经网络上（人工智能、5G网络与量子计算）的智能联接。

无论是对于中国内地还是西方世界来说，香港市场在每一个阶段都起到了不可取代的作用，其功能也逐步进化与升级：从骨架联接转向肌肉联接、再到血液互联互通。在今后的日子里，香港在血液联接中发挥的作用会越来越大。

一

近10年，港交所3大突破

香港交易所从传统的以股票交易为主的交易所向一个多功能、多资产类别的国际化交易所进军。经过不懈努力，香港交易所在三个方面实现了重大突破：

其一，通过收购伦敦金属交易所（LME），港交所实现了对大宗商品业务“零的突破”，对国际拓展＂零的突破＂。

国际金融中心进入到大宗商品市场、固定收益市场和货币市场是未来发展的趋势。

其二，通过沪深港通、债券通，港交所实现了在人民币资本项目管制环境下，中国与世界资本市场互联互通的突破。

这样一种净结算的模式保持了连贯性、市场性，同时又使得每天过境的资金很少。举一个简单的数字，沪港通、深港通开通这么多年来，整个交易量差不多37-38万亿，交易完了以后，比如香港持A股差不多1.7万亿的市值，中国大陆老百姓持有港股1.3万亿的市值，带来3万亿的互相持股。

实际上整个5年下来过境的净资本也就是1000-2000亿，有时候是北上，有时候是南下。由于两边是一种权益的交换，中国内地投资者把一部分钱换成港股，国际投资者把一部分钱换成内地的A股，这种权益交换造就了互联互通能够在不改变现有的资本管制情况下取得巨大成功。

其三，通过对上市规则的重大改革，港交所实现了拥抱新经济，拥抱新科技的突破。

港股市场过去由传统行业主导，上市公司多来自地产、银行、传统的制造业、零售等等。而真正代表当今最新生产力的科技公司，例如各种各样的互联网公司之前在港股上市一直有很多限制。这就造成不少中国新经济公司只好远走他乡，到美国或者其他地方上市。

现在很多中概股公司的回归变成大家非常关心的话题，中概股回归已经形成趋势，大量的流量会慢慢东移，回到祖国、回到香港。现在有些还不能直接进入深港通、沪港通，但我们希望这些问题可以得到顺利解决。

总而言之，这样的一个改革，使得香港上市公司的DNA大规模改变，到了今天，像腾讯、阿里、美团、小米、京东、网易这些公司实际上已经成为香港市场最头部的公司。

这三次改革使得香港市场在现今中美脱钩的大背景下显得越来越重要。

二

中美脱钩与国安法

展望未来，世界又一次面临巨变，逆全球化的进程在局部展开。中国与美国曾经在二十多年里深度联姻，但是近年来婚姻触礁、各奔东西的趋势似乎无法避免。中美两极化的世界格局已基本定型。

无论世界喜不喜欢，中国的崛起势不可挡；无论中国喜不喜欢，都不得不持续面临美国的世界霸主地位。中美两极化格局将带来更大的地缘政治和经济发展挑战，世界在两极之间必然比以前更加需要翻译机和转换器。

香港在这样的潮流中也难以独善其身。面对中美局部脱钩所带来的新的挑战与机遇，如何将香港塑造成为中美竞争二元化时代的金融体系枢纽，成为香港金融人新的奋斗目标。

随着国安法这一“定海神针”的引入，香港市场有所安定。这是在过去安定基础之上的一种重新的定位和平衡。但在这一过程中，短期挑战是无法避免的，例如有些新的外资不习惯，我们要做大量的工作，让他们认识到，在新的平衡下，香港总体来说作为一个资本市场、国际金融中心只会更好。

在现今的情况下，我们关心的是一些香港的核心问题，比如联系汇率、资本稳定、外资信心、国际竞争力、通用法律体系等等。在大浪之中，潮流之时，顺势而为、保持定力，是香港所有金融人共同的使命。

三

香港：翻译机、转换器

前段时间，我们看到很多悲观的声音，认为在重大公共卫生挑战面前，世界经济停摆，很多企业、业态可能回不来了，悲观情绪一度充斥于资本市场中。

但是，在过去的两三个月里，即便在这样大的负面环境下，美国资本市场依然能够在下调30%以后屡创新高，这又成为一个新的疑惑点。

这种资本市场虚拟世界和实体世界的“脱节”是否就代表了虚拟世界已经走火入魔？如果我们仔细分析就会发现，市场中不是所有企业都在大规模回升，大量的回升还是集中于头部企业、新的科技公司、大的互联网公司。

大量的科技公司、互联网企业支撑了后疫情时代的全球经济，这本身就是一种新的生产力，那它吸引资本应该就是理所应当的。至于它是否应该吸引如此大规模的资本，这个问题仁者见仁、智者见智。

结语：毫无疑问，对于中国和国际金融市场而言，面对中美两极化格局带来的高度不确定性，香港作为翻译机和转换器的功能会显得更加重要与迫切。我们有足够的理由相信，在李小加先生等具有“顺势而为、勇立潮头”胆识和魄力的金融人的带领下，香港资本市场这颗东方之珠将绽放更加闪耀的光彩。

编者按：本文转载自微信公众号：加速商学院（ID：jssxy1）