观点 | 顺丰申请港股上市，逆势增长的巨头也缺钱？！

（图片来源：摄图网）

作者|穆胜咨询研究院 来源|穆胜咨询(ID：hrm-yun)

8月21日，根据港交所公开文件显示，顺丰控股股份有限公司(以下简称“顺丰”)已提交IPO申请，成为今年继极兔、菜鸟之后又一申请港股上市的快递物流公司。

在8月17日的顺丰股东大会上，董事长王卫就已表示，“赴香港上市一定会选择最好的时机，而不是最短的时间。因为目前快递行业友商都有了港股上市计划，所以我们要能拿到主动权，这个才是最重要的。”

一

二次融资为哪般？

顺丰凭借直营模式、综合物流能力和独立第三方这三个关键属性，区别于“三通一达”等第三方物流公司，成为了快递行业当之无愧的领跑者。

公司2023上半年实现归属于上市公司股东的净利润41.8亿元，同比增长66.2%，将成为顺丰最好的半年度成绩。拥有如此亮眼的成绩，顺丰自然有底气进行二次融资。除此之外，我们推测这一举动还有另外的几个原因：

第一，聚焦高端的战略需要更多资金。

今年顺丰做出了“优先做好东南亚新兴市场”的战略布局，而且拟定了“2025年确保业务规模和公司价值居亚洲第一、全球前三”的战略目标。自2021年顺丰收购东南亚最大物流公司——嘉里物流以来，就开始着力提供国际货运代理服务，布局全球业务。今年上半年，顺丰毅然决然地将经济快递板块中存在亏损的丰网业务转让给竞争对手，选择坚持高端配送服务，而聚焦高端也使得顺丰需要更多资金。如果顺丰转向港股上市，那就能被外资看到，接受更多投资，更有利于拓展国际和跨境能力。据招股书显示，顺丰也将会把资金用于物联网和数字化的发展，聚力于高端市场。

第二，业务格局拉开，让资本市场看到了更多的可能性。

招股书显示，截至2023年3月31日，顺丰控股已经覆盖了中国99.7%的城市及97.3%的县城以及全球208个国家和地区。分析其财报发现，截至2022年底，顺丰个人会员数量规模达5.85亿，同比增长19%。当网络辐射能力增强，用户数量增加，顺丰的业务格局就已最大程度拉开。所以，虽受国内市场环境影响，但顺丰仍连续三年实现营收增长。选择现在港股上市，很大程度上是因为当前的顺丰，让资本市场看到了更多的可能性。

图1：顺丰年营收增长变化图

资料来源：穆胜咨询、顺丰财报

第三，高负债压迫，必须拓展融资渠道。

虽然顺丰财报亮眼突出，但我们也看到，顺丰的营收支柱正在面临考验。今年上半年，顺丰单票收入为 15.8 元，较去年同期略微下降，供应链及国际业务营收也出现同比下滑的情况。从其财务数据中也不难发现，顺丰的负债合计逐年增加，相较于2018年，2022年顺丰负债合计增长3倍。面对巨大的高负债压力，进行港股上市，能够让顺丰接触到更多海外投资者来支持发展，补充资金，削减经营压力。

图2：顺丰负债合计变化图

资料来源：穆胜咨询、顺丰财报

今年5月份菜鸟集团传出港股上市计划，6月极兔正式申请港股上市，加上之前已经在港股上市的京东物流和回到港股的中通快递，可见，物流行业正在二级市场上进行新一轮的比拼，这既是验证彼此竞争力的大战，也是下一次大战开始前的军备大赛。

二

顺丰业内优势何存？

随着国内消费复苏，社会消费品线上零售依旧保持增势，依托电子商务的发展，快递行业依然存在很强的发展势头。

根据国家邮政局监测数据显示，截至6月24日，2023年快递业务量已达600亿件，比2022年提前了34天。我们选取快递行业五龙头，分析其财报发现，他们的营收均保持在稳定水平，略显上升趋势。在一系列促消费的政策发布后，快递行业整体向好。

图3：快递行业五龙头营收变化图

资料来源：穆胜咨询、各企业财报

国内快递市场虽然还有利润空间，但红利大不如前。从企业人效（我们选取了人均营收）来看，快递公司人效水平均维持在相对稳定的阶段，除了申通让人侧目的下行趋势外，并没有明显变化。

顺丰凭借“端到端”的物流优势和高客单价，总营收在行业内一骑绝尘。但考虑到其以自营模式提供优质服务，人员规模庞大，那么在人均营收这个指标上自然不占优势。有意思的是，在2022年，顺丰的人效上涨趋势是五龙头里最为明显的。

图4：快递行业五龙头人效变化图

资料来源：穆胜咨询、各企业财报

这种上涨，更多来自于营收的拉动，是顺丰贯彻自己战略的结果。顺丰一直聚焦高端客户，客单件居高不下，上半年快递行业单票收入9.31元，而顺丰实现票均收入15.8元，远高于业内平均水平。

但是，即使有了庞大的营收优势，从人效的角度上看，顺丰可以挖掘的潜力似乎还很多。其实，人效提升也应该是当下顺丰关注的重点。

一方面，顺丰已运营95架飞机和超过17.6万辆车辆，成为亚洲最大的空运机队和陆运车队，其运力成本可想而知。如果人力成本也居高不下，那么，经营压力就会扑面而来。

另一方面，顺丰当前的网络已经非常健全，网络内的协同性完全可以进一步优化。通过合理的网点协同、激励机制设计等创新模式，完全可以在人效上实现进一步提升。

三

探索长效精实增长

对顺丰当前二次赴港上市的举动，穆胜咨询合伙人、纽约大学Stern商学院访问学者娄珺给出以下观点：

1、当前的资本市场已经不像几年前那么活跃，企业一定要抓住所有的机会多储备过冬的“余粮”，不能再期待资本市场的上行趋势。融资也是一场大战，打好了，粮仓丰盈，可以在寒冬里耗死竞对。

2、优秀企业财报亮眼，的确是度过经济寒冬的底气，但也要关注人效水平，这项代表组织能力的指标，是企业能够穿越寒冬的真正底气。或者说，如果人效水平不高，财报亮眼可能也只是一时的幻境。

3、千万不要把人效指标理解窄了，数字时代，企业的所有资源是以人为中心来流转的，其他的成本费用也以人工成本为中心来发生。穆胜咨询的研究已经证明，在有互联网标签属性的企业里，人效对于财效有4.33倍的驱动关系。对于劳动密集型的物流行业来说，人效更加重要。

4、所有企业都存在人效提升空间，顺丰这样的优秀企业也不例外。另外，对于顺丰这类自营类企业来说，由于人员规模异常庞大，人效提升的空间可能比外界想象的要大很多。

5、顺丰的高端路线，的确可以在很大程度上抵御经济寒冬。但要注意的是，这种高端路线形成了战略红利，使其营收增长在五巨头中一骑绝尘，其人效提升的结果可能是“躺赢”。我的看法是，如果预期到如此迅猛的营收增长，那顺丰管理层就应该对人效提出更高要求。

6、穆胜咨询观察到的规律是，如果人效管理水平跟不上业务发展水平，就会形成巨大的组织风险，并形成对业务的巨大负面影响。

7、人效提升，还是要通过组织方面的改造来实现，而一旦组织方面的改造完成，再加载数字化的能力，企业的人效会进一步实现飞跃。顺丰具备类似的条件，期待他们做出标杆。

编者按：本文转载自微信公众号：穆胜咨询(ID：hrm-yun)，作者：穆胜咨询研究院