土耳其外汇储备大减引发货币危机，新兴市场表现如何？

由于土耳其国内家庭争相将储蓄转为美元，而企业难以为其海外债务再融资，土耳其过去一年一再试图支撑里拉的做法使其外汇储备处于危险之中。土耳其央行与投资者的对峙开始考验交易员的紧张情绪，新兴市场最脆弱的角落正在迎接动荡。

土耳其央行外汇储备的消耗引发了有关土耳其国际收支及其偿还外国贷款能力的问题，在必要时向谁以及如何寻求紧急储备。与此同时，国内对黄金硬通货的欲望已经成为衡量当局在十年来最严峻的经济萎缩期间管理里拉和国家金融的能力的关键指标。上周公布的数据显示，截至3月15日当周，土耳其央行的外汇储备总额下降30亿美元至737.8亿美元。与此同时，土耳其当地个人的外汇存款和资金(包括贵金属)创下历史新高，高达1057.4亿美元。

资产管理公司GAM驻伦敦投资总监保罗·麦克纳·马拉说，“很少有其他国家的外汇储备水平与土耳其一样低。随着外汇储备降至这个水平，他们真的没有犯错误的余地，而且市场缺乏信心，这么严重的问题需要得到解决。” 外汇储备水平严重影响里拉，促使安卡拉的监管机构向多家银行发起调查，并指责它们加剧了离岸外汇市场的投机行为，使得外国投资者有机可乘。在此之前，土耳其央行多次拨出外汇储备金来抑制里拉下跌。

数据本身不仅表明外汇储备水平较低，这也证明了土耳其央行在总统塔伊普·埃尔多安(Tayyip Erdogan)统治下所扮演的角色，埃尔多安一直对货币政策的方向采取强硬立场。德国商业银行外汇与新兴市场研究主管乌尔里希• 勒赫特曼(Ulrich Leuchtman)表示，这表明土耳其央行正在削减外汇储备来为金融市场注入资金，而不是通过市场融资。这表明汇率已经成为一个不可忽视的问题，而且土耳其央行也在干预经济政策，这实际上并不是它应该做的事情。”

土耳其的外汇储备看起来顶着不小的压力。国际货币基金组织(IMF)的指导因其将各国财政重新组合在一起的丰富经验而被视为货币危机的神谕，已经制定了一系列衡量标准，以使一个国家可获取用于应对冲击的资源。根据IMF的数据，到2018年底，土耳其的短期债务准备金率仅略高于50%，而该基金的经验法则是100%的比例才足够。另外，国际金融研协会的计算结果与IMF的略有不同。国际金融协会估计，土耳其政府、银行和企业发行的约价值750亿美元的债券在2019年到期，其中170亿美元是短期的，590亿美元是中期到长期的，其余的由贸易融资和非居民存款组成。

根据国际货币基金组织的数据，土耳其的外汇储备金保障比率在资金流入量减少的情况下可以四个月左右，相比之下，南非超过六个月，俄罗斯为18个月。分析师表示，未来几天将公布的新的外汇储备数据预计会有一些缓解。作为在周日地方选举前夕支持里拉的工作的一部分，土耳其央行暂停拍卖一周的回购利率，迫使借款人进入更高的利率窗口，此举有望再增加25亿美元的外汇储备金。

与此同时，当地人对他们自己的政策制定者的不信任使得他们大量地持有美元、黄金和其他避险资产，这无疑增加了市场的恐慌情绪。几十年来无数的新兴市场危机表明，危机不一定是外国投资者退出市场而导致的，而是中央银行外汇储备的枯竭以及当地家庭和企业从货币市场中脱身。BlueBay资产管理公司资深新兴市场策略师蒂姆•阿什说，“我们关注的一直是美元资产，不是外国投资者的撤出，而是关注当地人的投资动向。土耳其央行采取的行动是将外国投资者赶出去，但这并没有真正解决当地人的问题。”

肆虐的通货膨胀在2000年之前就一直困扰着土耳其政府，时至今日已有数十年，自2017年初以来已经回到两位数。2月，通货膨胀率略低于20%。与此同时，去年8月里拉暴跌25%使土耳其陷入了痛苦的经济衰退。当地人对硬通货的兴趣几乎没有减弱的迹象，伊斯坦布尔外汇办事处经理穆斯塔法·阿尔坎(Mustafa Alkan)表示，过去三周硬通货的需求一直很高。

另外，阿尔坎补充说，“人们感到恐慌，当美元上涨时，他们会惊慌失措并购买。一些顾客手中持有大量以里拉计价的资产。许多土耳其人在去年8月里拉兑美元汇率暴跌至7.24时感到不安，而里拉目前兑美元汇率为5.4，稍有缓解。有观点认为美元将回到去年夏天预测的水平，只要里拉继续贬值，人们就会涌向美元等避险资产。”

另一方面，从南非兰特到巴西雷亚尔，都在见证其预期的波动，这表明兰特和雷亚尔可能会在下个月与里拉一起大幅贬值，成为新兴市场贬值最多的货币。去年，当土耳其里拉汇率崩溃引发新兴市场恐慌性抛售时，金融市场波动加深了人们对土耳其经济的印象。2004年，土耳其政府采取措施成功地防止了里拉暴跌，里拉随后经历了最大的四天涨幅。由于隔夜借款利率超过1000%，外汇交易商在选举前几天抛售了土耳其的股票和债券，而这次选举将考验总统埃尔多安的受欢迎程度。

尽管如此，全球新兴市场其他地方的反应仍然很平静。自上周爆发动荡以来，MSCI新兴市场货币指数下跌不到1%。此外，里拉进一步的损失将取决于土耳其当局采取的行动。如果土耳其政府未能放松资产购买管制，土耳其的经济风险或许会传到其它新兴市场，印度尼西亚和南非货币可能会遭遇同样的经历。纽约富国银行证券策略师Brendan McKenna说，“南非兰特和巴西雷亚尔下跌并非稀奇。去年里拉危机之后，这些货币也感受到了一些痛苦。”

伦敦Union Bancaire Privee高级策略师Koon Chow，“除非我们确认里拉的进一步贬值的趋势，否则对新兴市场的影响可能有限。一次性的里拉暴跌不应该发生，如果发生了，说明土耳其处于低国债收益率和巨大波动性的气氛中。鉴于去年7月和8月新兴市场的货币走势，当然存在下行风险。由于经常账户赤字较大，南非兰特最脆弱。”另外，波兰Cinkciarzpl高级分析师Marcin Lipka说，“至少到目前为止，没有涟漪效应。投资子和对新兴市场的整体情绪呈中性或偏积极。不过，土耳其的地方选举很麻烦，埃尔多安所在的AKP党的支持率正在不断下降，而埃尔多安政府对经济表现得过于乐观。”