阿里巴巴转化率令人惊叹！ 然而股价却跌了

阿里巴巴再次成为全球电商界关注焦点。第三财季中，阿里巴巴的转换率(take-rate)连续第二个季度上升，从上年同期的2.7%升至2.98%。

阿里巴巴转化率令人惊叹！ 然而股价却跌了

多家券商报告中对阿里巴巴出色表现的赞美之情溢于言表，称赞阿里巴巴将更多交易转化为收入的能力(也就是高转换率)。根据《巴伦周刊》的报道，德意志银行(Deutsche Bank)和汇丰(HSBC)甚至小幅上调了对阿里巴巴的目标价。德意志银行将阿里巴巴目标价上调3%，至102美元。汇丰银行更是将目标价从原来的110美元上调至115美元，并且褒扬阿里巴巴集团是其选定的“亚洲十强”之一。

阿里巴巴所报告的转换率也在互联网圈被叫做货币化率，指的是网站或移动端app通过广告、订阅费、应用内收费等方式所带来的收入流。货币化率对于电子商务平台的自生能力和盈利能力而言，是一个重要的运营指标。特别是对阿里巴巴这样的大平台来说，在公司的运营周期上，阿里巴巴已经不再是烧投资人的钱来换市场的投入期公司，而且也没有资本能够支撑如此庞大的行业巨头一直烧钱。

阿里巴巴此前的IPO文件里面披露了货币化的一些途径，大致是推广收费、佣金和店面费用;其中还提到过其转换率的计算方式：转换率 = 营业收入 / GMV。GMV是另一个重要的业绩指标，即交易总额，正是这个指标变动趋势和转换率的背离导致了财报公布后外界对阿里股价的复杂态度。

GMV总体提却在上升，而且增速仍旧很快：阿里第三财季中，中国零售市场的商品交易总额增长22%至人民币9640亿元(约合1470亿美元)。但是，国外投资者的要求似乎更高。在国外证券机构眼中，22%的增速低于上一季度28%的增速。根据凤凰科技的报道，尽管阿里高管已经做出解释，称去年11月和12月天气相对较为暖和，对GMV增长构成了压力。但是海外证券机构似乎并不买账，大西洋证券分析师詹姆斯·科德维尔(James Cordwell)认为：“考虑到宏观环境以及投资者对于中国及其经济增长放缓的担忧，我不认为投资者会相信这种借口。”

在这种判断的主导下，开盘后阿里巴巴股价颠覆盘前大涨6%的局面而一路走低，一度下跌3.7%。自阿里上市以来，全年股价已经下跌18%。

阿里巴巴转化率令人惊叹！ 然而股价却跌了

这种局面在中国投资者眼中，恐怕是过于求全责备了。阿里巴巴作为在中国电商市场上其他对手都望尘莫及的超大型巨头，不仅在主营业务上不断取得提升，还在其他新兴领域也力图取得领先地位。从可获取的数据来看。在截至12月的第三财季，阿里巴巴取得了营收大涨32%，总额已经达到345亿元的良好成绩;同时，阿里还抓住了云计算等风口：阿里云收入同比增长126%至8.19亿元。这种既有收入流，又有大概念的企业，为什么还遭遇海外投资者“用脚投票”?

悲观投资者给出的立场或许可以反映一些问题。大西洋证券分析师科德维尔表示，阿里第三财季营收和每股收益之所以能够超出分析师预期，是因为该公司向商户销售了更多广告，更好地利用了天猫和淘宝平台。问题在于阿里的GMV增速正在放缓，尤其是天猫，该平台第三财季GMV增速为37%，不及上一季度的56%。另外，阿里广告销售额的增长赶上了公司移动平台的商业化，这一利好将会结束。

这个逻辑的确自洽，但是却忽略了一个重要事实：阿里巴巴已经走到了成长期和成熟期之交的位置，也就是说，阿里巴巴的主要业务模式已经成熟，主营业务在逐渐进入了“稳定增长”而非“高速增长”的阶段;阿里巴巴未来的创新和“快速增长”将更多地集中在新的部门，比如蚂蚁金服和云计算等方面。阿里云的收入增长也确实证明了这一点，新部门的高回报会在填补阿里巴巴缩减的主营业务扩张速度的同时，带动阿里巴巴这架巨舰缓慢转向。这就和当前的中国经济一样，即便经济增速放缓，6%的GDP增速也足以傲视全球;只要互联网这样的新的经济部门继续快速发展，中国经济就能逐步实现转型。

海外的投资机构不至于忽视这一点，因此，剩下的较大的可能性，则在于看空中国经济。阿里巴巴这种立足于中国本土市场的行业龙头，无可避免地受到整个经济大环境的影响。因此，一旦投资机构的总体立场是看空或做空中国经济，那么理所当然的，他们也会对阿里巴巴的盈利能力与股价持看空或做空的态度。

理性地来看，中国经济已经好于几乎所有新兴市场国家。就连人民币汇率下跌的幅度，如果参照其他货币对美元贬值的幅度来说，也根本不算大。因此，看空中国经济并不算高胜算的游戏;因为看空中国经济而选择降低中国互联网这一新部门的龙头企业的估值更算不上明智。其实，退一步来讲，即便GMV增速放缓，随着转换率的提高，营业收入也还是会随之增长。而且，由于互联网经济聚集了大量“风口”领域，因此具有某种逆周期属性，对于阿里巴巴这样的互联网龙头公司来说，行业状况和公司经营状况对于公司的成长性来说更为重要，毕竟互联网公司不像以自然资源为主营业务的公司那样依赖大经济环境。调高阿里巴巴股价估值的德意志银行就更注重公司层面的状况，对阿里的利润率前景持乐观看法。该行认为，阿里巴巴在可预见的未来实现略高于50%的利息、税项、折旧、摊销前利润(EBITDA)率(基于非公认会计准则)的可能性很高。汇丰也是如此，该行预计阿里巴巴2016、2017财年总收入增幅分别为34%、39%。此外，汇丰还将2016财年、2017财年基于非公认会计准则的预期每股利润双双上调了6%。有什么比带来高回报的企业更能吸引资本的呢?加上阿里巴巴这几年在农村电商上的布局，中国农村经济的转型与快速发展，也将逐渐体现在阿里巴巴的报表上，现在看空阿里巴巴，确实不是好时候。