倪正东：进入经济高质量发展期，创投行业发展“迎考”

作者|倪正东 来源|格隆汇APP(ID：hkguruclub)

编者按：

2022壬寅虎年临近尾声，这一年错综复杂的地缘局势、动荡不安的全球经济，再叠加反复不断的疫情贯穿了全年的基调，于日常生活，于投资圈，于实业圈而言，都是不容易的一年。

投资惟艰，道阻且长，有道是“独行者速，众行者远”。在砥砺前行的路上，我们一直相伴。

12月15日，一年一度的“格隆汇·全球投资嘉年华·2022”于线上盛大开幕。本届活动依旧是群英荟萃，多位投资大咖以全球战略视野作为切入点，共同展望中国资本市场未来的变革与发展，给投资者们带来了一场干货满满的视听盛宴。

在本次全球视野·投资高峰论坛活动中，清科集团创始人、董事长倪正东就“未来五年，创投的挑战和机遇”发表了主题演讲。

倪正东指出，未来的 5 年、10年，我们整个经济，在人力的、资本的和消费人群的构成上面会有一个比较大的变化，这个变化也会带动整个创投和股权投资一级市场的变化。

现在是一个双循环的经济结构，增强国内大循环内生动力与可靠性迫在眉睫。

VC/PE支持的产业资本已开始“反哺”股权投资市场，现在是一个产业与资本的双向融合，双轮驱动经济发展。

中国股权投资市场面临的挑战：经济大环境的问题、资金的来源和结构的问题、行业的内卷和效率的问题、整个的资本市场的包容性问题和承载力问题。

以下是小编整理的演讲精华内容，分享给大家。

在经济高质量发展时期：

创投行业也是要做一些新的调整

今年的股权投资是一个大的转折点，也是一个大的十字路口。如果用一个词来形容 2022 年，这个行业都充满着“焦虑”。在新的疫情防控的政策之前，在解封之前，整个行业充满着困惑，有力不知道往哪去。经过最近 12 月份疫情政策调整后，虽然面临巨大的个人挑战，但是至少大家是对未来更加有信心。

中国的经济，实体经济还是我们发展的根基，而实体经济在 2022 年也是面临各种挑战，不管是大型的企业还是中小企业，还是小微企业，不管你是制造业的企业还是消费的企业，都面临非常大的挑战，整个国家的经济也确实是处在新的阶段。

这几年整个国家的经济增长速度由两位数变成了一位数。从高速增长，在高质量增长的过程中，也使整个创投、股权投资到了一个新的发展的环境。跟过去 20 年不一样，现在可能进入了一个经济高质量发展时期，我们面临的创投行业也是要做一些新的调整。

再就是整个人口老龄化的问题，出生率的问题，以前是大量的廉价的农民工，现在是每年几百万的大学毕业生，出生率又在新的低点。人口的基础决定人力资本的基础，也决定消费人群的基础。现在这个阶段，在人力资本基础和消费基础上面，我们面临新的是一个新的阶段。这个阶段到底会是什么样子，现在确实还充满着很多的不确定性。这个也是为未来的5年、10年，我们整个经济，在人力的、资本的和消费人群的构成上面会有一个比较大的变化，这个变化也会带动我们整个创投和股权投资一级市场的变化。

市场已经变成了以科创为主的投资市场

全球对于科技的重视程度前所未有，美国在科技方面对中国的限制也前所未有。咱们面临的是巨大的卡脖子工程，巨大的国产进口地带的事情，使得我们对于科技发展十足的重视，未来对科技的重视，在投资行业，最近这三年，未来的五年、十年都会越来越重视。

整个投资，从商业模式的投资，到今天这个市场已经变成了以科创为主的投资市场，这也是最近这几年才面对的事情。现在每上市 100 家公司，70家是 VC/PE 支持的，大部分都是科技制造领域的龙头企业，都是从小的公司开始支持，一步一步培育成几十亿、上百亿甚至上千亿，甚至像宁德时代一样上万亿的这种企业，是中国式现代化的一股重要的推动力量。

中国股权投资发展跟我国的制度创新、技术进步和资本市场发展是息息相关的。

投资行业方面是越来越投科技。以2017 年为例也是投互联网是排名第一的，电信和增值服务，无线互联网排名第二，生物医疗和医疗健康排第三。到 2022 年的上半年，现在吸引资金最多的行业，第一是半导体和电子设备，第二是信息技术，第三是 biotech 和医疗健康。

在 10 年前，在中国做医疗健康投资的基金可能就不超过20家或者30家，今天在市场投医疗行业的基金已经差不多两三千家基金投医疗，在 10 年前投芯片的基金不超过 10 家，今天投芯片的基金已经超过 1000 家机构，所以对于科技的重视还是非常的巨大和强烈。

经济南移，投资南移

股权投资按照地域来分布，从下图可以看到整个的中心是北京，长三角、珠三角、长江经济带，整个长江沿线。

中国股权投资集中在中国的北京，从渤海湾一直到黄海，东海到南海沿海的省份和城市。再就是长江，以长江为流域，四川、重庆、湖南、湖北、安徽、江苏、浙江、上海，沿着这两个线，其他的地方基本上有股权投资的地方非常少，这几年苏州发展异军投起，现在前四大城市，北京、上海、深圳、苏州排名第四，苏州已经超过杭州，超过其他地方。

在前十的城市中间，江苏已经有 3 个城市，苏州，南京、无锡。现在整个经济南移，投资南移，在长三角的投资的金额已经超过了40%。10 年前是北京吸引资金最多，今天市场长三角吸引的资金接近差不多40%，排在第一位。

VC、PE支持的产业资本已开始“反哺”股权投资市场

在创投之初，我们主要是外资在中国投资，以IDG、软银，后来的红杉这些为代表。但是后来国有的资本又进入，像国新、国调、中金这些大的国资也是成为市场活跃的重要的成员。

到现在又有很多产业资本进入行业，从互联网的腾讯、百度、阿里到宁德时代，泰格医疗到药明康德这些医药行业的龙头企业。产业也是，资本也在纷纷地进入投资行业。他们本身这些企业也是VC、 PE 当年支持的，他们上市之后，他们发展好之后，也形成新的资本，现在是一个产业与资本的双向融合，双轮驱动经济发展。

特别是在地方上来说，不管是北京，不管是上海，不管是苏州，还是重庆、成都、武汉、长沙、西安、合肥这些城市，产业加资本已经是各个城市、各个区域的一种新型的招商方式，也是各个地方、各个城市经济增长的重要的推动因素。

要做增量，就得靠产业和资本的双向融合，双轮驱动。这个是最近这几年整个城市经济、区域经济的一个巨大的变化。现在有合肥模式，也有苏州模式。这些是新时代瓶颈下地方经济发展的一个重要的方式，而且是成功的案例、经典的案例。

产业资本通过直接出资，通过基金出资，通过独立发展来支持。一个千亿以上市值的公司，周围一定可以有百亿级的上市公司，一个百亿级的上市公司周边一定会有几十亿的这种产业的公司。所以行业的生态，行业的上下游，产业的相互的支持，在未来也是可以看得到。

中国的 VC 跟美国的 VC 投资的金额是差不多的，中国的 PE 是美国的 PE 的可能 1/6 到1/10。中国的天使投资，早期投资可能是美国的1/20。中国的 buy out 并购期基金现在目前还是处在一个初级阶段，不管是投资金额和项目还非常少。中国还没有真正的中国的凯雷，中国的黑石还没有，中国大部分是成长资本，咱们还有巨大的发展空间。

还有一方面 s 基金也将兴起为一股重要的力量，也是巨大的机会。secondary fund 二手份额基金目前来说在中国大有可为，而且这是一个存量的资产。

未来不管是一级市场还是二级市场，

我们需要国际的资金、资本

我们现在面临的挑战，第一个，经济大环境的问题。过去两年，我们面临很大的挑战，疫情的三年对我们的创投行业影响很大，整个经济大环境需要为我们的创新、创业、创投提供一个良好的坚实的政策基础、舆论基础，这是非常重要的。

第二个，资金的来源和结构的问题。我们的资金来源目前来说 70% 是国资，是地方的引导基金或大的央企、国企。我们现在是中国式的股权投资市场，我们需要国资，需要民资，还是继续需要外资，我们不仅仅是把我们的钱投出去，还是继续要像过去一样，在一些非限制的行业吸引外资积极支持中国的股权投资。

第三点，行业的内卷和效率的问题。我们内卷最严重的时候是 2021 年、2020年，2022年大家都忙着各自抗疫，都忙着隔离、核酸，所以整个行业的内卷其实降低的，但是效率确实是最低的，现在做一个项目做尽调都很难，这是面临的问题。

第四点，整个的资本市场的包容性问题和承载力问题。现在有上交所、深交所、北交所、港交所，还有美国的纳斯达克和纽交所，这些市场的资金我们都需要，我们需要香港、美国、中东的钱来支持中国的发展。未来不管是一级市场还是二级市场，都是需要国际的资金，国际的资本。我们还是要把中国公司去美国上市，去欧洲上市，要打通中国的好的企业，还是要吸引全球的资本来投资。

没有一个超级大的赛道能够承接每天每年上万亿的资金的投资

在股权投资的机会，肯定是科技方面带来的机会，这肯定是一个大的事情，我们在科研成果的转化，在国产替代、进口替代方面我们也要有很大的作为。另外一方面可以看到 VC、PE 支持，在这方面能够支持大量的成长企业，中小企业也创造大量的就业机会，这方面我们确实也有更多的事情可以有所作为。

这个行业，目前外资在中国投资是不如以前这么容易，外资的两头在外，募资和退出在境外，这种模式在现在阶段已经受到巨大的影响。这个阶段或者是未来的 5 年，产业资本和国有资本将会扮演更重要的角色。

在行业方面，不会像以前像 10 年前一样，有一个超级大的赛道，就是互联网、移动互联网。现在没有一个超级大的赛道能够承接每天每年上万亿的资金的投资。但是我相信我们是多个赛道齐头并进，科技、制造、医疗、消费，都还是有巨大的机会。过去两年投消费的资金大幅的减少，随着疫情的过去，经济的恢复，中国的消费还一样会崛起。此外，新能源、双碳经济也是很大的机会。

中国的创新，中国的科技创新，各方面政策环境，在未来的 5 年，还是会为我们的股权投资，为我们的创投提供大量的机会。

编者按：本文转载自微信公众号：格隆汇APP(ID：hkguruclub)，作者：倪正东